20200615-华泰证券-盈峰环境-000967.SZ-环卫装备龙头_开启环卫服务新篇章_24页_2mb

盈峰环境（000967）首次覆盖报告总结

核心内容

盈峰环境是一家在环卫装备领域占据龙头地位的公司，其通过多年发展已形成从环卫装备到智慧环卫服务的完整产业链。公司自2015年起转型环保行业，2018年收购中联环境后专注于环卫领域，并逐步剥离非核心业务，聚焦智慧环卫装备与服务。公司连续19年保持国内环卫装备销售额第一，2019年市占率超20%，其中中高端和高端产品市占率分别约为32.1%和38.1%。

主要观点

• 一体化优势显著：公司通过“装备+服务”模式实现产业链协同，2020年5月中标深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目，总金额78亿元，年化5.2亿元，是国内最大环卫一体化项目。
• 环卫装备需求增长：随着我国城市化率提升、老龄化加剧及劳动力成本上升，环卫机械化替代趋势明显。预计至2025年，68%以上的非机械化道路将具备经济性进行设备替代。
• 环卫服务市场快速增长：中国环卫市场化率不足50%，尚有较大提升空间。2019年公司新增环卫服务合同总金额和年化金额分别为97.2亿元和8.6亿元，排名国内第四。2024年环卫运营市场规模有望超4300亿元。
• 盈利能力提升：公司2019年归母净利润为13.61亿元，预计2020-2022年将分别实现15.1亿元、19.0亿元和23.2亿元，对应EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元。
• 估值合理：参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值24倍，给予盈峰环境2020年24-25倍PE，对应目标价11.48-11.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：3,163百万股
• 流通A股：2,004百万股
• 总市值：25,747百万元
• 总资产：25,493百万元
• 每股净资产：4.98元

财务预测（单位：百万元）

市场前景

• 城市层面：预计2020/2023/2025年非机械化道路环卫装备替代具备经济性比例分别为26%、46%、92%。
• 县城层面：预计2026/2028/2030年具备成本优势的替代比例分别为1%、35%、50%。
• 环卫运营市场规模：预计2024年将超过4300亿元，2020-2024年CAGR为7%。
• 环卫服务市场：预计2024年第三方运营市场规模将超3000亿元，2020-2024年CAGR为16%。

竞争优势

• 技术领先：公司产品市占率高，技术领先，成本控制能力强。
• 品牌影响力：曾获多项业内首创产品，品牌影响力突出。
• 资金实力：2020年宝安项目要求社会资本方资金实力强，公司凭借雄厚实力中标，展现强大综合实力。
• 运营能力：公司智慧环卫装备与服务一体化，具备较强的运营能力和客户黏性。

风险提示

• 环卫装备销售需求不及预期
• 环卫市场化进度不达预期
• 环卫项目盈利水平下滑

图表目录（摘要）

• 图表1：盈峰环境历史沿革
• 图表2：盈峰环境股权结构（截至2020年一季度报）
• 图表3：公司部分产品
• 图表4：2014-2019年公司营业收入拆分
• 图表5：2014-2019年公司毛利润拆分
• 图表6：重组后中联环境对公司收入贡献情况
• 图表7：重组后中联环境对公司净利润贡献情况
• 图表8：2014-2019年公司分业务毛利率情况
• 图表9：2012-2019年公司ROE情况
• 图表10：2016-2019年盈峰环境环卫装备毛利率同行业对比
• 图表11：2016-2019年盈峰环境环卫服务毛利率同行业对比
• 图表12：2016-1Q20公司与龙马环卫期间费用率对比
• 图表13：2016-1Q20公司与龙马环卫净利率对比
• 图表14：公司拟公开发行A股可转换公司债券募集资金用途
• 图表15：常用环卫设备
• 图表16：2009-2018年中国城市道路清扫保洁面积及机械化率
• 图表17：2009-2018年中国县城道路清扫保洁面积及机械化率
• 图表18：2018年各省城市环卫机械化水平
• 图表19：2009-2018年中国市容环卫专用车辆设备总数
• 图表20：2006年至2019年我国城镇化率稳步提升
• 图表21：2019年中国人口出生率再创新低
• 图表22：2010-2019年中国65岁及以上人口占比情况
• 图表23：环卫设备替代环卫人工方案经济性测算
• 图表24：预计2025年左右68%以上非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具有经济性
• 图表25：环卫装备行业产业链
• 图表26：2017-2019年盈峰环境环卫装备产量及市占率（交强险口径）
• 图表27：2017-2019年盈峰环境及龙马环卫环卫装备市占率对比（交强险口径）
• 图表28：预计2024年我国环卫运营市场规模将超4300亿元
• 图表29：预计2024年我国环卫第三方运营市场规模将超3000亿元
• 图表32：我国环卫公司新签环卫服务合同总金额
• 图表33：我国环卫公司新签环卫服务年化总金额
• 图表34：我国代表性环卫龙头公司新签环卫服务合同总金额
• 图表35：福田项目部分评审标准
• 图表36：宝安项目部分评审标准
• 图表37：公司子公司中联环境位列宝安项目推荐候选社会资本名单第一
• 图表38：宝安项目全生命周期总投资额达15.12亿元，初始投资为5.20亿元
• 图表41：费用及净利润预测
• 图表42：可比公司估值
• 图表43：盈峰环境历史PE-Bands
• 图表44：盈峰环境历史PB-Bands

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 合理价格区间：11.48~11.95元
• 目标价：11.48~11.95元
• 核心逻辑：公司具备环卫装备与服务一体化优势，未来业绩有望持续增长，估值合理，具备投资价值。