20180819-新时代证券-盈峰环境-000967.SZ-半年报点评_拟收购中联环境_静待环保大平台的协同效应显现_4页_920kb

报告摘要

拟收购中联环境，静待环保大平台的协同效应显现

核心内容概述

盈峰环境（000967.SZ）发布2018年半年报，显示公司上半年实现营收25.25亿元，同比增长24.12%，归母净利润1.97亿元，同比增长12.52%，但扣非净利润下降26.37%。公司环境监测及治理业务虽保持高增长，但毛利率显著下滑，对整体业绩造成较大影响。此外，非经常性损益主要来源于减持华夏幸福股票。

公司计划收购中联环境100%股权，作价152.5亿元，交易对价对应2018年PE为15.3倍。中联环境作为国内环卫装备行业龙头企业，拥有约400款产品，覆盖清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等，具备显著的市场竞争力。此次收购将推动盈峰环境构建“监测+环境治理+环卫”的环保大平台体系，实现产业链上下游协同。

主要观点

环境监测及治理业务表现
公司上半年环境监测及治理业务营收7.81亿元，同比增长45.21%，但毛利率下降17.77个百分点，对整体毛利率（15.52%）产生显著拖累。
收购中联环境的战略意义
中联环境在环卫装备领域具备领先优势，其产品线丰富，市场前景广阔。预计2020年环卫装备市场规模将达649.48亿元（CAGR 17.32%），第三方环卫市场将达1011.83亿元/年（CAGR 30.74%）。收购将有助于盈峰环境在环保领域形成更完整的产业链布局。
财务预测与估值
不考虑收购影响，公司预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.52元，对应PE分别为23.0、18.3、14.6倍。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来发展前景良好。
协同效应与平台构建
盈峰环境自2015年起持续进行环保领域战略转型，已收购宇星科技、绿色东方、亮科环保等多家公司，逐步构建起“监测+环境治理+环卫”一体化的环保大平台，未来有望实现业务协同与资源整合。

关键信息

收购进展
公司于2018年5月宣布拟收购中联环境100%股权，作价152.5亿元，承诺2018-2020年净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元。
财务表现
2018年上半年营收25.25亿元，同比增长24.12%，但扣非净利润下降26.37%。净利润增长主要依赖非经常性损益。
市场前景
环卫行业呈现机械化和市场化趋势，预计2020年环卫装备市场规模达649.48亿元，第三方环卫市场达1011.83亿元/年。
估值与评级
分析师维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，PE逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的信心。

风险提示

收购进程不及预期
若收购未能按计划完成或整合效果不佳，可能影响公司战略布局。
已收购标的业绩不达预期
若之前收购的公司未能实现承诺的业绩增长，可能对整体盈利产生压力。

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3407	4898	5577	6164	6609
净利润(百万元)	245.8	353	382	482	605
毛利率(%)	20.0	19.3	19.9	21.2	22.5
净利率(%)	7.2	7.2	6.9	7.8	9.2
ROE(%)	7.1	7.9	8.1	9.4	10.7
EPS（元）	0.21	0.30	0.33	0.41	0.52
P/E（倍）	35.85	24.98	23.03	18.26	14.55