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报告摘要

公司总结：聚焦环卫，迎风飞翔

核心内容

本报告聚焦于盈峰环境，分析其在环卫装备及服务领域的业务发展、市场地位、盈利能力和未来增长前景。公司通过持续的业务转型和战略聚焦，已成为国内环卫行业的领先企业，并在智慧环卫领域持续领先。

主要观点

环卫装备业务：
- 公司自2015年起布局环保行业，2018年完成对中联环境的收购，成为环卫装备绝对龙头。
- 2017-2019年环卫装备业务营收分别为59.6亿元、73.9亿元和70.3亿元，连续19年保持国内行业销售额第一。
- 2019年公司实现环卫装备销量约2万台，其中新能源汽车1100台，市占率达29%，同比增长5倍。
- 装备业务毛利率持续提升，2017-2019年分别为28.14%、30.67%和32.18%，显示公司具备高质量发展能力。
环卫服务业务：
- 公司自2017年起拓展环卫服务业务，2017-2019年新增环卫服务合同金额分别为55.6亿元、87.1亿元和97.2亿元，年化服务金额分别为3.1亿元、4.3亿元和8.6亿元。
- 2019年新增年化合同额国内排名第4，公司环卫服务业务规模和增长均领先。
- 2020年5月中标深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目，总金额约78亿元，为国内最大环卫PPP项目。
- 公司计划2020年智慧环卫服务累计合同额达350亿元，未来五年累计合同额达1000亿元，环卫服务将成为主要增长点。
行业发展趋势：
- 环卫行业市场规模持续扩大，2019年约2400亿元，预计2024年超3400亿元。
- 环卫市场化率从2012年的40%提升至2019年的40%，未来仍有较大提升空间。
- 城市道路机械化清扫率从2012年的40%提高到2017年的65%，未来仍有提升空间。
- 行业集中度持续提升，龙头公司依靠资金、管理、品牌优势实现强者恒强。
盈利预测与估值：
- 未来三年公司业绩复合增长率超过15%。
- 2021年给予20倍PE估值，目标价为12元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 2020-2022年公司收入分别为143.51亿元、164.19亿元和186.46亿元，净利润分别为16.13亿元、19.23亿元和22.55亿元。

关键信息

业务结构

公司已剥离非核心业务，聚焦智慧环卫。
环卫装备和环卫服务成为主要收入来源，2018-2019年分别贡献营收占比56.6%和55.4%。

市场地位

2019年环卫装备销售额国内第一，市占率29%。
环卫服务业务在2019年新增年化合同额国内排名第4。

财务数据

2019年公司营业收入126.96亿元，净利润13.61亿元。
2020年公司营业收入预计为143.51亿元，净利润预计为16.13亿元。
公司资产负债率较低，2019年为36.6%，优于同行业公司。

技术与产品

公司拥有773项自主专利，其中发明专利441项，技术专利行业领先。
产品覆盖智能装备、智云平台、智慧服务，具备完整的智慧环卫解决方案。

风险提示

竞争加剧可能导致毛利率变化。
环卫服务业务推进低于预期。
政策变化可能对行业产生影响。

总结

盈峰环境通过布局环卫装备和环卫服务业务，逐步成为国内智慧环卫领域的龙头企业。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，环卫装备和环卫服务业务持续增长，未来有望在行业集中度提升和市场化率增长的背景下，实现业绩的稳步增长。盈利预测显示，未来三年公司收入和净利润将保持较高增速，估值显著优于行业平均水平，给予“买入”评级。

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