20171015-安信证券-中小市值主题报告_全数据视角_中小市值定增观察报告_13页_475kb

“全数据视角”中小市值定增观察报告总结

核心内容概述

本报告基于2008-2017年期间中小市值上市公司实施定增的数据，从行情表现、估值水平、业绩变化及解禁观察四个方面进行分析，探讨定增对二级市场的影响及投资价值。

1. 行情观察

1.1 定增预案发布后二级市场表现

• 整体表现：2017年实施定增的中小市值上市公司在预案发布后90日内平均最大涨幅为 36%，较2015年 65.7% 的涨幅显著下降，降幅约为 45%。
• 项目类表现更佳：2017年项目类定增股预案发布后90日内最大涨幅为 46%，显著高于资产类定增股的 31%，高出 48%。
• 负涨幅比例较低：在2017年，参与预案发布后90天内行情的上市公司中，最大涨幅为负值的比例仅为 4%，说明仍有一定绝对收益机会。

1.2 定增实施后二级市场表现

• 整体涨幅下滑：定增实施后90日内最大涨幅在2015年达到 37.5%，此后逐年下降，2017年仅为 8%，接近于零。
• 项目类与资产类差异：2017年项目类定增股实施后90日内最大涨幅为 7%，资产类为 10%，两者涨幅相近，但整体趋势表明短期收益有限。

2. 估值观察

2.1 发行PE：略有溢价但同比下降

• 趋势变化：2008-2017年间，中小市值定增股的平均发行PE呈上升趋势，但在2017年出现明显下降，从 109X 下降到 84.7X，下降约 22%。
• 与市场对比：2017年定增股PE较同期中小板 71X 和创业板 80X 有一定估值优势，但整体并不显著。

2.2 增发上市首日PE：与发行PE保持一致

• PE变动趋势：增发上市首日PE与发行PE变化趋势基本一致，表明市场对定增项目的估值预期较为稳定。

2.3 当前时点PE：未有明显估值优势

• 最新PE水平：截止2017年9月底，中小市值定增股平均PE为 69.8X，与市场平均PE相近，未形成显著优势。

3. 业绩观察

3.1 定增后业绩增速路径差异

• 资产类与项目类差异：资产类定增股的业绩释放更集中在发行后 1-2年内，而项目类定增股的业绩释放时间相对较晚。
• T期与T+3期表现：
  • T期：资产类定增股高增长（50%以上）占比为 51%，项目类为 28%。
  • T+3期：项目类高增长占比升至 33%，资产类仅为 19%。

3.2 最新财报业绩表现

• 整体业绩优势：2016-2017年期间，参与定增的中小市值上市公司净利润增速分别为 54% 和 33.4%，优于中小板和创业板整体水平。
• 高增长来源：
  • 2016年资产类定增：高增长占比为 54%。
  • 2013年项目类定增：高增长占比为 40.4%。
• 2017年中期高增长情况：定增股中 36.6% 的公司实现净利润增速超过 50%，高于中小市值整体 30% 的比例。

4. 解禁观察

4.1 解禁时间分布

• 2018年1月解禁高峰：预计2018年1月将出现未来两年内解禁市值最高的月份，当月限售解禁市值达 2764亿元。
• 顺丰控股主导：顺丰控股占当月解禁市值的 83%，其解禁市值可能带来 3倍 的获利比例。
• 未来解禁高峰：2018年12月和2019年4月可能为次高峰。

4.2 解禁前后股价波动

• 波动影响有限：解禁日前后90日的股价最大涨幅和最大跌幅基本一致，说明解禁对股价的短期影响不大。
• 投资收益或有限：虽然部分公司解禁后股价有明显上涨，但整体来看，解禁前后行情波动有限，投资意义不大。

主要观点与关键信息

• 定增股仍具投资价值：尽管定增预案发布后的涨幅预期有所下降，但仍有 36% 的平均涨幅，且负涨幅比例仅 4%，说明定增股仍有一定吸引力。
• 项目类定增更具潜力：项目类定增在预案发布后表现优于资产类，且业绩释放时间更晚，可能在未来带来更高增长。
• 估值优势不明显：当前定增股PE与市场平均水平相近，未形成显著估值优势。
• 解禁高峰将至：2018年1月为未来两年解禁市值最高的月份，但解禁对股价的短期影响有限。

风险提示

• 政策变化风险：定增监管政策可能发生变化，影响市场预期。
• 统计误差风险：数据可能存在一定的统计误差，需谨慎对待。
• 业绩风险：部分定增公司可能未能实现预期业绩增长。
• 系统性风险：市场整体波动可能对定增股产生较大影响。