03.零食电商，战国之初，修炼迎战_39页_3mb

零食电商行业深度报告总结

核心内容

休闲零食行业正处于从导入期向成长期过渡的阶段，行业增速由高速转向中高速，竞争格局逐渐稳定，形成三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局。行业具备轻资产、高周转、类优衣库的商业模式特征，核心成功要素包括产品/营销创新能力与供应链管理能力。

主要观点

• 品类特性：休闲零食品类分散、制造商门槛低、具有可延迟消费属性，适合线上销售。
• 商业模式：休闲零食品牌零售商主要通过组织上游生产、优化下游销售、利用信息系统进行全链路管理，实现轻资产高周转。
• 发展阶段：行业已从“春秋”步入“战国”初期，竞争加剧，行业集中度提升，未来将进入“巨人之战”。
• 竞争格局：三只松鼠、百草味、良品铺子形成稳定三强格局，各具特色：三只松鼠注重IP打造与品牌力，百草味主打超级大单品与线上爆品，良品铺子以“双线开花”和数字化门店为核心优势。
• 未来趋势：中短期线上份额争夺，中长期拥抱新零售，推动线上线下融合。

关键信息

行业发展趋势

• 休闲零食行业规模预计从2017年的4849亿元增长至2020年的5722亿元，2022年有望达6415亿元。
• 线上渗透率预计从2017年的10.3%提升至2020年的14%，2022年提升至16%。
• 龙头企业CR3市占率预计从2017年的23%提升至2020年的30%，2022年有望达35%。
• 行业净利率预计可提升至5%-6%，主要得益于价格战趋缓、品类结构优化及规模优势。

重点企业分析

• 三只松鼠：线上起家，主打坚果，品牌力强，注重IP打造和线下体验店布局。
• 百草味：线下起家，2016年转型线上，实施超级大单品战略，布局新零售。
• 良品铺子：线下起家，采用“双线开花”模式，注重供应链和数字化门店建设。

投资建议

• 行业评级：推荐
• 重点推荐个股：好想你（002582.SZ），预计2018-2020年归母净利润分别为1.60亿、2.28亿、3.03亿元，EPS分别为0.31元、0.44元、0.59元，对应PE分别为26X、18X、14X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全风险
• 推荐公司业绩不及预期

行业数据

• 2017年休闲零食行业规模达4849亿元，线上渗透率为10.3%，CR3市占率为23%。
• 2018年线上零食销售额增速下降至15%左右。
• 休闲零食产品生命周期一般为两年，远低于其他快消品。
• 休闲零食消费者主要为23-28岁年轻女性，价格敏感度高。

图表数据概述

• 图1-2：休闲零食品类分散，Top5细分类目占比均在10%-25%之间。
• 图3：休闲零食制造企业数量远高于乳制品和调味品。
• 图5-6：休闲零食为线上食品最大品类，电商渗透率高。
• 图14：休闲零食生命周期一般为两年。
• 图17-19：线上零食销售额增速放缓，龙头市占率不断提高，前三企业市占率差距逐渐拉开。
• 图20-21：休闲零食电商CR3市占率约为23%，CR5约为26%。
• 图22：行业进入“囚徒困境”，价格战为常见竞争手段。
• 图23-26：新零售成为趋势，企业布局线上线下融合。
• 图27-28：2011-2017年行业CAGR为6%，量价齐升。
• 图34-37：坚果为毛利最低品类，占比下降带动毛利提升。
• 图38-41：三只松鼠和百草味销售费用率下降，体现规模优势。
• 图42-43：不同类型休闲零食公司净利率表现不同，行业净利率有望提升至5%-6%。
• 图44：好想你与百草味发展历程，均重视品牌与渠道建设。

结论

休闲零食电商行业具备良好的增长潜力，未来将经历中短期线上份额争夺和中长期线下新零售布局。行业集中度持续提升，龙头企业将通过产品创新、供应链优化及渠道拓展巩固市场地位。好想你作为重点推荐个股，具备较强的品牌与渠道能力，有望在行业发展中受益。