04.2018零食电商行业专题报告_14页_858kb

零食电商行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了零食电商行业的发展现状与未来趋势，指出当前行业已度过导入期，进入成长期，未来三年有望保持 20% 以上 的高速增长。行业格局逐渐固化，形成 三强寡头垄断，即三只松鼠、百草味、良品铺子。三大龙头凭借先发优势、规模效应和四大护城河的构建，持续扩大市场份额和盈利能力。

主要观点

行业格局固化

• 行业已从导入期进入成长期，未来三年预计保持 20% 以上 的高增长。
• 三强寡头垄断格局确立，其与中小企业的差距逐步拉大，未来市占率有望继续提升。
• 行业竞争格局趋于稳定，中小企业难以实现弯道超车。

四大护城河

1. 新获客成本提升：随着互联网人口红利期结束，新客户获取成本显著上升，中小企业难以有效拓展市场。
2. 平台扶持政策变化：平台对大企业给予更多扶持，中小企业在平台费用方面处于劣势。
3. 销售费用边际产出降低：市场成熟后，广告和推广费用的投入产出比下降，中小企业难以复制烧钱引流模式。
4. 规模效应与议价能力：龙头企业在物流和采购环节具备更强的议价能力，从而获得成本和费用优势。

盈利能力提升路径

• 提价趋势：龙头率先提价，带动行业整体进入提价周期，未来提价趋势将持续。
• 品类延伸：龙头加速拓展高毛利产品品类（如糕点、果干），提升整体毛利率。
• 费用率下降：龙头通过优化物流、推广等费用，压缩销售费用率，推动净利率提升。

关键信息

毛利率提升预期

• 龙头企业坚果品类毛利率预计未来三年提升 2-3pct，有望达到 30% 左右。
• 高毛利产品占比提升将加速毛利率上行，如百草味预计未来三年毛利率提升 3pct 至 30%。

销售费用率下降空间

• 当前三强销售费用率约为 17%-20%，未来有望下降至 15%。
• 龙头企业销售费用率下降明显，如三只松鼠销售费用率从 25% 下降至 17%。

净利率提升预期

• 龙头企业净利率预计未来三年提升 5pct，从 3%-7% 提升至 10% 左右。
• 百草味净利率预计提升 3pct 至 6% 以上。

投资建议

• 重点推荐：好想你（002582），预计未来三年净利率提升至 6%，毛利率提升至 30%。
• 维持目标价：17.26元，维持 增持 评级。
• 盈利预测：2018-19年 EPS 分别为 0.21 元、0.39 元。

风险提示

• 行业竞争加剧：若中小企业激进争夺市场份额，可能导致竞争加剧。
• 食品安全问题：食品安全事件可能对品牌造成严重影响。

与众不同的认识

• 市场普遍认为零食电商行业竞争激烈，净利率长期偏低，但报告指出三强寡头垄断格局已形成，未来净利率有望向 10% 靠拢。
• 护城河的构建将有效保护龙头优势，推动行业持续健康发展。

行业趋势与未来展望

• 行业整体进入提价周期，中小企业跟随提价策略，竞争格局良好。
• 品类多元化是提升毛利率的重要手段，未来三强将加速拓展高毛利产品。
• 在护城河保护下，龙头优势将进一步扩大，行业增长潜力显著。

数据支持

• 行业增速：2017年同比增长约 20%。
• 双十一排名：三强排名稳定，长尾玩家频繁变动。
• 销售费用边际产出：从 5 降至 3.5，下降幅度达 30%。
• 快递费用：龙头快递费用率显著低于市场价，如三只松鼠从 9% 降至 5%。

总结

零食电商行业已进入成长期，三强寡头垄断格局稳固，未来盈利能力提升可期。龙头通过提价、品类延伸、费用控制等方式，持续提升毛利率与净利率，行业整体有望保持 20% 以上 的增长。投资者可重点关注好想你（002582）等龙头企业，把握行业上升趋势。