军工行业2023半年报综述：营收增速高于净利润增速，板块估值处在低位-20230907-光大证券-26页_1015kb

军工行业2023半年报综述总结

核心内容

2023年1-6月，国防军工行业实现营业收入3004亿元，同比增长17.7%；归母净利润226亿元，同比增长10.2%。整体营收增速高于净利润增速，行业估值处于2016年以来的低位，PE-TTM为64倍。

主要观点

• 营收与利润增速差异：受价税改革影响，营收增速高于净利润增速，反映出行业成本压力及利润承压。
• 子行业表现：船舶、航空、新材料子行业营收增速较快，其中船舶营收同比增长28.6%，航空同比增长24.4%，新材料同比增长12.3%。净利润方面，船舶同比增长426.8%，航空同比增长31.3%，新材料同比增长6.4%。
• 利润率承压：行业综合毛利率为20.7%，同比下降0.67个百分点；净利率为7.8%，同比下降0.48个百分点。
• 现金流与周转：2023H1经营现金流净额为负，但存货周转天数同比减少14天，应收账款周转天数同比增加5天，显示行业订单景气度持续。
• 估值低位：军工行业整体估值处于2016年以来的低位，各子行业估值也调整至近2年内较低水平。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：3004亿元，同比增长17.7%，在一级行业（SW）中排名4/31。
• 归母净利润：226亿元，同比增长10.2%，在一级行业（SW）中排名14/31。
• 毛利率：20.7%，同比下降0.67个百分点。
• 净利率：7.8%，同比下降0.48个百分点。
• 期间费用率：11.81%，同比下降0.08个百分点。
• 研发支出占比：5.42%，同比上升0.35个百分点。
• 存货：同比增长12.03%，显示行业景气度较高。
• 预收账款及合同负债：同比下降4.99%，但数值仍处于高位，或与价税改革相关。
• 经营现金流净额：为负，但行业整体处于净流出状态。
• 估值水平：PE-TTM为64倍，处于2016年以来的较低水平。

子行业分析

航空

• 营业收入：1101亿元，同比增长24.4%。
• 归母净利润：70.4亿元，同比增长31.3%。
• 主要驱动因素：新机型量产带动产业链增长，航空央企“小核心、大协作”战略提升景气度。

航天

• 营业收入：204亿元，同比增长4.2%。
• 归母净利润：14亿元，同比增长3.5%。
• 主要驱动因素：导弹需求增加，卫星应用迎来机遇，如北斗三号组网及天基互联网建设启动。

船舶

• 营业收入：840亿元，同比增长28.6%。
• 归母净利润：13.8亿元，同比增长426.8%。
• 主要驱动因素：民船新签订单增长，海军建设持续推进，中国重工实现扭亏。

陆装

• 营业收入：97.2亿元，同比下降19.5%。
• 归母净利润：6.9亿元，同比下降48.4%。
• 主要驱动因素：细分领域平稳发展，但中兵红箭收入利润下降。

信息化

• 营业收入：553亿元，同比增长8.3%。
• 归母净利润：83亿元，同比下降3.8%。
• 主要驱动因素：信息化、智能化是国防装备未来重点方向，国产化替代及民用领域拓展带来增长机会。

新材料

• 营业收入：209亿元，同比增长12.3%。
• 归母净利润：36.9亿元，同比增长6.4%。
• 主要驱动因素：装备更新升级的基础，具有长期增长逻辑。

投资建议

• 核心装备主线：推荐中简科技、华秦科技、中航沈飞、钢研高纳。
• 国企改革主线：推荐中航西飞、中国船舶租赁，建议关注中船防务。
• 军贸及民用主线：推荐航宇科技、航天彩虹、广东宏大、苏试试验。

风险分析

• 国际政治形势变化：可能影响军工行业发展。
• 市场竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 研制进度不及预期：影响企业业绩表现。

估值与行业对比

• 军工行业估值始终高于沪深300，2023年8月31日PE-TTM为64倍，处于2016年以来低位。
• 各子行业估值调整至近2年内较低水平，如航空51倍、航天60倍、船舶100倍、陆装51倍、信息化40倍、新材料44倍。

图表目录

• 图1：2023H1国防军工行业营业收入同比增长17.7%
• 图2：2023H1国防军工行业归母净利润同比上涨10.2%
• 图3：2023H1国防军工行业收入增速排4/31位
• 图4：2023H1国防军工行业利润增速排14/31位
• 图5：2023H1国防军工细分行业营业收入占比
• 图6：2020H1-2023H1国防军工细分行业营业收入增速
• 图7：2023H1国防军工细分行业净利润占比
• 图8：2020H1-2023H1国防军工细分行业净利润增速
• 图9：2023H1行业毛利率同比-0.67pct，净利率同比-0.48pct
• 图10：2023H1行业期间费用率情况
• 图11：2023H1行业存货同比+12.03%
• 图12：2023H1预收账款+合同负债同比-4.99%
• 图13：近5年军工行业H1经营性现金流量净额情况
• 图14：2023H1行业存货周转天数同比减少14天
• 图15：2023H1行业应收账款周转天数同比增长5天
• 图16：军工行业估值目前处于2016年以来低位
• 图17：各子行业估值大多已调整至近2年较低水平

表格目录

• 表1：国防军工子行业2018-2023H1营业收入、归母净利润
• 表2：航空子行业2023H1营业收入及归母净利润
• 表3：航天子行业2023H1营业收入及归母净利润
• 表4：船舶子行业2023H1营业收入及归母净利润
• 表5：陆装子行业2023H1营业收入及归母净利润
• 表6：信息化子行业2023H1营业收入及归母净利润
• 表7：新材料子行业2023H1营业收入及归母净利润
• 表8：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级