20181102-光大证券-军工板块2018年三季报分析_7页_1mb

军工板块2018年三季报分析总结

核心内容

军工行业在2018年前三季度展现出稳健增长的态势，尽管整体经济面临下行压力，但军工板块仍保持相对稳定的发展，体现出较强的抗周期性。

主要观点

1. 业绩稳健增长
   选取以军品为主营业务的28家核心军工上市公司为样本，2018年前三季度行业营收同比增长16.1%，归母净利润同比增长43.5%。剔除因均衡交付和财务费用降低影响的两家公司后，营收和归母净利润增速分别为7.3%和17.3%。

2. 三季度超额收益显著
   军工板块在2018年第三季度上涨4.1%，仅次于金融、石油和钢铁板块，跑赢上证指数、创业板指和沪深300，显示出其在宏观经济低迷背景下较强的抗周期能力。

3. 估值处于历史低位
   军工行业TTM估值约为40倍，进一步逼近历史低位（30倍）。部分优质公司2018年动态PE估值低于30倍，个别甚至低于20倍，显示出配置价值。

4. 行业景气度恢复
   军改影响逐步消退，部分公司订单恢复，行业整体呈现积极趋势。部分公司PEG<1倍，安全边际较高。

关键信息

• 行业整体表现
  军工行业在2018年前三季度表现优于多数行业，显示出较强的抗周期性。行业营收增速与军费预算增速基本一致，归母净利润增速显著高于营收增速。

• 重点公司表现

  • 中航沈飞：因推行均衡交付，营收和净利润大幅增长，分别达到115.9亿元和3.13亿元，同比增长301%和去年同期-4.3亿元。
  • 航发动力：因财务费用大幅降低，净利润同比增长78%。
  • 航天发展：业绩大幅增长，成为电子蓝军供应商中的亮点。
  • 中航飞机：作为主机厂，具有垄断地位，盈利预测持续上调，估值持续下降。

• 投资建议
  建议持续关注具有垄断地位且稳健增长的主机厂（中航飞机、中航沈飞、航发动力）以及业绩大幅增长的电子蓝军供应商（航天发展）。

风险分析

1. 军品订单波动
   军队改革进程中，订单及项目可能阶段性放缓或变化，影响公司业绩。

2. 新技术研发进度不及预期
   军工行业技术密集，研发到产业化的不确定性可能影响业绩表现。

3. 改革进度不确定性
   军工资产证券化进程存在不确定性，具体资产注入时间与内容难以预测。

估值与评级

投资评级说明

分析师信息

• 赵晨
  执业证书编号：S0930516100001
  联系方式：0755-23994437 / zhaoc@ebscn.com

行业与上证指数对比图

估值方法局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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