2017-玉米产业链的前世今生_22页_1mb

玉米产业链分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国玉米产业链的现状及未来趋势，重点分析了玉米、玉米淀粉及淀粉糖、酒精等下游产品的供需关系、价格变化及行业发展趋势。报告指出，玉米产业正面临去库存压力，玉米淀粉行业产能扩张与消费增长不匹配，而淀粉糖和酒精终端消费进入平稳期，整体产业链存在结构性矛盾，对玉米期货投资具有深远影响。

主要观点与关键信息

1. 玉米产业亟待去库存

• 全球玉米供给小幅回落：2015/16年度全球玉米产量出现回落，播种面积增长放缓，库存消费比连续四年稳步增加，从2011年的14.98%上升至2015年的20%以上。
• 中国玉米库存压力大：中国是全球玉米库存消费比最大的国家，库存压力显著。2015年期末库存消费比超过120%，表明去库存成为关键任务。
• 全球玉米出口格局：美国是全球玉米出口的主要国家，占据全球玉米贸易总量的55%-65%，而中国虽然产量高，但出口量极少，主要因内外价差较大。

2. 玉米淀粉产能扩张与消费增长不匹配

• 玉米淀粉产能激增：自2001年起，玉米淀粉产量从500万吨增长至2011年的2000万吨，近年来持续高位。
• 下游消费增长缓慢：玉米淀粉消费主要集中在淀粉糖、啤酒、医药、造纸等行业，但消费增速远低于产能扩张速度，导致阶段性供大于求。
• 行业长期处于盈亏平衡点：由于产能过剩，行业加工利润常为负，2015年平均加工利润已从盈利250元/吨降至亏损近100元/吨。
• 期现价格倒挂：玉米淀粉期现价差持续扩大，反映市场对现货价格的担忧，显示行业面临较大压力。

3. 淀粉糖消费替代性增长有限

• 淀粉糖替代蔗糖趋势明显：由于淀粉糖与白砂糖价差扩大，其消费替代性有望继续增长。如可口可乐将饮料配方从75%淀粉糖+25%白砂糖调整为95%淀粉糖+5%白砂糖。
• 替代弹性逐渐缩小：虽然替代量增长，但随着价差扩大，未来增长空间可能有限。

4. 酒精行业持续亏损

• 行业盈利能力差：酒精行业普遍面临亏损，2016年一季度东北企业因玉米成本上升和缺乏补贴支撑，亏损加剧，而华北企业因玉米价格下跌，亏损有所缓解。
• 下游消费进入淡季：酒精需求短期内难有明显回升，行业亏损局面难以逆转。

投资要点总结

• 玉米结束连续九年临储，市场化改革加速，价格走势趋于市场化。
• 中国玉米库存高企，全球玉米库存消费比持续上升，去库存成为行业首要任务。
• 玉米淀粉产能扩张迅速，但下游消费增长缓慢，行业长期处于盈亏平衡点。
• 淀粉糖消费替代性增长，但未来增长弹性有限；酒精行业亏损持续，短期内难以改善。
• 玉米期货基本面决定下跌趋势，1300元/吨价格目标值得关注。

风险提示

• 农业补贴政策变化可能对玉米价格产生影响。
• 极端天气变化可能影响玉米产量及价格。

产业链结构分析

结论

整体来看，中国玉米产业链处于结构性调整期，供需失衡、价格倒挂、行业亏损等问题突出。玉米期货价格下跌趋势已形成，未来可能逐步接近1300元/吨。行业去库存、产能优化、价格市场化是未来发展的主要方向，需关注政策变化及市场波动风险。