20180902-招商证券-顺网科技-300113.SZ-吃鸡游戏相关业务驱动上半年业绩增长_3页_642kb

顺网科技（300113.SZ）总结

核心内容

顺网科技（300113.SZ）在2018年半年度报告中表现出强劲的业绩增长，主要得益于吃鸡游戏相关新业务的推动。公司当前股价为14.99元，目标估值区间为18.74-20.24元，当前PE估值为16-12倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

业绩增长驱动因素

1. 吃鸡游戏相关业务带动收入增长：2018年上半年公司实现营业收入10.04亿元，同比增长46.35%；净利润2.92亿元，同比增长29.12%。
2. 网络广告及增值业务收入大增：该业务实现营收5.49亿元，同比增长115.85%，成为业绩增长的主要驱动力，但拉低了整体毛利率。
3. 游戏业务稳步增长：游戏业务实现营收4.09亿元，同比增长14.41%，毛利率上升3.39个百分点至85.23%。
4. 子公司浮云91Y贡献显著：控股子公司杭州浮云网络科技有限公司实现净利润2.02亿元，占公司总净利润的较大比例。

财务表现

1. 毛利率下降：由于新增业务毛利率较低，公司整体毛利率下降14.05个百分点至63.01%。
2. 期间费用率下降：销售费用率下降1.73个百分点至14.44%，管理费用率下降5.19个百分点至15.94%，费用控制有效。
3. 盈利预测：公司预计2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元，PE分别为16/14/12倍。

财务健康状况

1. 资产负债率下降：公司资产负债率从2016年的24.5%逐步下降至2020年的15.9%，财务风险可控。
2. 现金流稳健：公司经营活动现金流保持增长，2018年预计为738百万元，投资和筹资活动现金流也呈现稳定趋势。
3. 资产与负债结构优化：流动比率和速动比率持续提升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

股价表现

• 当前股价：14.99元
• 目标估值区间：18.74-20.24元
• PE估值：16-12倍（2018/19/20年）

业务动态

1. 吃鸡游戏影响：
   • 《绝地求生》等游戏带动了网游加速器、CD-Key及游戏道具代理业务增长。
   • 但Q2用户付费意愿及ARPU值有所下滑，主要受棋牌休闲类游戏淡季及移动游戏受短视频冲击影响。
2. 用户增长：浮云91Y用户数在Q2增长33.81%，尽管付费用户减少，但总体用户规模仍保持较快增长。

风险提示

1. 吃鸡游戏玩家流失：可能导致相关业务收入下滑。
2. 政策监管风险：棋牌休闲游戏可能面临更严格的政策限制。

财务预测表概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 维持强烈推荐-A：基于公司业绩增长、业务拓展及估值较低，认为公司未来表现有望超越市场。
• 关注点：吃鸡游戏相关业务的持续性、用户付费意愿的恢复、政策环境变化。

分析师信息

• 方光照：招商证券研发中心传媒行业分析师，具有丰富行业研究经验。
• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾多次获得行业奖项。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告所含信息仅供参考，不构成投资建议。本公司不对报告内容引发的损失承担责任。