20181028-天风证券-光线传媒-300251.SZ-18Q3季报点评_电影驱动单季度扣非大幅提升_关注猫眼上市节点_9页_1mb

报告摘要

光线传媒（300251）18Q3季报总结

核心内容概述

光线传媒发布2018年第三季度财务报告，2018年前三季度公司实现营收12.85亿元，同比下降17.05%；归母净利润22.85亿元，同比增长263.70%；扣非后净利润3.95亿元，同比下降12.85%。其中，非经常性损益合计18.9亿元，主要来自18H1出售新丽传媒股份的投资收益，符合预期。

2018Q3单季度，公司实现营收5.64亿元，同比增长8.50%；归母净利润1.78亿元，同比下降21.76%；扣非后净利润1.69亿元，同比增长90.79%。公司Q3表现优于去年同期，归母净利润下滑主要由于去年同期非经常损益较高，而扣非后净利润增长显著，反映出电影项目票房表现良好。

主要观点

财务表现：公司整体营收和归母净利润在2018年前三季度表现不一，营收下滑但归母净利润大幅增长，主要得益于非经常性损益。扣非后净利润有所下降，但Q3显著增长，显示主营业务表现稳健。
毛利率变化：18Q1-Q3整体毛利率为40.34%，同比上升4.23个百分点；Q3毛利率为32.8%，同比上升10.97个百分点。毛利率提升主要得益于电影项目表现良好，但Q2因《超时空同居》拉高毛利率，Q3因影片成本较高导致毛利率下降。
费用变化：销售费用大幅下降96.05%，管理费用下降22.17%，费用率显著下降。财务费用同比上升115.41%，主要因计提债券利息增加。
电影表现：公司Q3上映的两部影片均表现较好，其中《一出好戏》票房达13.54亿元，口碑良好；《悲伤逆流成河》票房超过3亿元，为青春校园题材，且为全新人出演。
未来储备：18Q4定档影片包括《昨日青空》（10月26日）和《叶问外传：张天志》（12月21日），储备影片包括《阳台上》《墨多多谜境冒险》《保持沉默》等；动漫电影项目如《深海》和《大鱼海棠2》有望在19-20年持续释放。
投资建议：基于公司18Q4项目、持有部分游戏资产业绩及产业环境，将公司18-20年净利润由25.5亿/12.9亿/15.8亿调整至20.7亿/9.5亿/11.4亿元，对应PE分别为9.7x / 21.2x / 17.7x，建议关注影片上映时期及猫眼上市节点，维持买入评级。
风险提示：电影市场波动、影视项目不达预期、行业监管从严。

关键信息

营收：2018年前三季度营收为12.85亿元，同比下降17.05%。
净利润：归母净利润为22.85亿元，同比增长263.70%；扣非后净利润为3.95亿元，同比下降12.85%。
非经常性损益：主要来自出售新丽传媒股份的投资收益，合计18.9亿元。
毛利率：18Q1-Q3整体毛利率为40.34%，同比上升4.23个百分点；Q3毛利率为32.8%，同比上升10.97个百分点。
费用率：销售费用率下降至0.2%，管理费用率下降至4.5%；财务费用率上升至3.3%，同比上升2.0个百分点。
电影票房：Q3上映的两部影片票房分别为13.54亿元和3.51亿元。
未来项目：18Q4定档影片包括《昨日青空》和《叶问外传：张天志》；储备影片包括《阳台上》《墨多多谜境冒险》《保持沉默》等；动漫电影项目有望在19-20年持续释放。
投资调整：将公司18-20年净利润由25.5亿/12.9亿/15.8亿调整至20.7亿/9.5亿/11.4亿元，对应PE分别为9.7x / 21.2x / 17.7x。
风险提示：电影市场波动、影视项目不达预期、行业监管从严。

财务数据摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,731.31	1,843.45	1,670.65	2,131.40	2,641.98
净利润（百万元）	740.91	815.16	2,073.53	949.16	1,139.60
每股收益（元/股）	0.25	0.28	0.71	0.32	0.39
市盈率（P/E）	27.16	24.69	9.71	21.20	17.66
市净率（P/B）	2.86	2.39	2.19	2.07	1.96
市销率（P/S）	11.62	10.92	12.05	9.44	7.62
EV/EBITDA	30.06	41.01	7.18	16.53	13.03