20170905-兴业证券-光线传媒-300251.SZ-增持猫眼文化_盈利前景值得期待_15页_1mb

光线传媒（300251）证券研究报告总结

核心内容

光线传媒于2017年9月5日发布公告，以近10亿元人民币受让第一大股东光线控股持有的猫眼文化11.11%的股权，交易完成后，光线传媒持有猫眼文化30.11%的股权，成为其第二大股东。此次交易将光线传媒对猫眼的会计确认方式由可供出售金融资产变更为长期股权投资，预计为公司带来持续的投资收益。

主要观点

• 光线传媒与猫眼文化的强强联合，形成电影发行制作龙头与票务平台龙头的协同效应。
• 猫眼文化在2017年实现盈利，带来可观的投资回报，这得益于票补的减少和C端用户及数据的积累。
• 在线票务平台市场格局已基本确立，淘票票、猫眼、微影时代三足鼎立，占据了85%的市场份额。
• 光线传媒在电影发行和制作方面拥有显著优势，相较于阿里和腾讯，其内容制作和发行能力更加强劲。
• 公司盈利预测显示，未来三年归母净利润将持续增长，2017年预计为8.81亿元，2018年为10.21亿元，2019年为11.59亿元，EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元，PE分别为31倍、27倍、23倍，具有较高的投资价值。

关键信息

股权结构变化

• 光线控股持有猫眼文化47.02%，光线传媒持有30.11%，其他股东保持不变。

财务指标

• 2016年营业收入为1731百万元，同比增长13.7%；净利润为741百万元，同比增长84.3%。
• 2017年预计营业收入为2060百万元，同比增长19.0%；净利润为881百万元，同比增长18.9%。
• 毛利率从49.4%降至46.3%，净利润率保持在42.8%。
• 净资产收益率（ROE）预计从10.5%上升至11.6%。
• 资产负债率从22.2%下降至18.8%，显示公司偿债能力增强。

盈利预测与投资建议

• 公司预计2017/18/19年归母净利润分别为8.81/10.21/11.59亿元，EPS分别为0.30/0.35/0.40元。
• 投资建议为增持，认为光线传媒作为电影发行龙头，长期业绩增长稳定，猫眼的盈利将带来持续的投资收益。

风险提示

• 票补带来现金流压力。
• 电影投资存在风险。

行业分析

• 在线票务平台市场进入收获期，三大平台占据主要市场份额。
• 猫眼文化在电影制作和发行方面表现突出，2017年1月至5月实现营收10.20亿元，净利润7312.57万元。
• 三大平台在渠道和内容方面各有优势，行业整合可能性存在。

在线票务平台对比分析

投资建议

• 公司评级为增持，认为光线传媒作为电影发行龙头，长期业绩增长稳定。
• 猫眼实现盈利，带来可观的持续投资收益，维持增持评级。

财务比率

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 中性：相对表现与市场持平；
• 回避：相对表现弱于市场；
• 买入：相对大盘涨幅大于15%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

风险提示

• 票补带来现金流压力；
• 电影投资存在风险。

附录

• 公司点评报告(带市场行情)中展示了各平台的财务数据和市场动态；
• 提供了详细的财务报表和主要财务比率分析；
• 列出了销售经理和机构销售负责人的联系方式。