电力设备与新能源行业光伏逆变器专题深度：美股逆变器，为何成黑马-20200325-浙商证券-25页_1mb

电力设备与新能源：美股逆变器成黑马分析总结

核心内容

本报告分析了光伏逆变器市场，特别是分布式市场的发展潜力及美股逆变器公司的成功经验，并对国内逆变器企业进行了对标分析，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 分布式与集中式市场的差异：分布式市场（2C）更注重品牌宣传与个性化服务，而集中式市场（2B）更强调规模化与效率。因此，分布式市场中更容易出现“小而美”的企业，通过服务与渠道优势构建长期竞争力。
• 美股逆变器公司的成功因素：
  • Solaredge：通过绑定美国户用光伏龙头客户（如SolarCity、VivintSolar），并拓展全球化渠道，成为户用逆变器“超级黑马”。
  • Enphase：专注于微型逆变器，通过技术优势和与Sunrun、SunPower的合作，实现快速成长，2019年首次盈利。
• 国内分布式市场前景广阔：预计2020年国内分布式光伏装机量将超过20GW，占总装机比例达50%。国内企业如锦浪科技、阳光电源、固德威等有望受益。
• 投资建议：建议关注锦浪科技（300763.SZ）和阳光电源（300274.SZ）等在分布式市场表现突出的企业。

关键信息

全球逆变器市场发展

• 全球光伏装机量持续增长，2025年预计达200GW。
• 光伏逆变器分为三类：集中式、组串式、微型逆变器。
• 集中式逆变器：适用于大型地面、水面、工商业屋顶，代表企业有华为、阳光电源等。
• 组串式逆变器：适用于中小型分布式及户用市场，代表企业有Solaredge、锦浪科技、古瑞瓦特、固德威等。
• 微型逆变器：适用于户用及中小型工商业，代表企业有Enphase、欧姆尼克等。

美股逆变器公司发展路径

• Solaredge：

  • 2013年市场份额为4.5%，2019Q3增长至60.5%，合计与Enphase占美国户用市场约80%。
  • 2017-2019年净利润CAGR为79%，毛利率稳定在30%以上。
  • 2019年逆变器出货量达5.62GW，电源优化器出货量15801.38百万个。
  • 公司未来将扩大越南和欧洲产能，以应对美国市场关税政策。

• Enphase：

  • 2019年市场份额为19.2%，营收6.24亿美元，净利润1.61亿美元。
  • 2017-2019年毛利率从19.58%提升至35.44%，净利率从-15.79%提升至25.81%。
  • 2019年微型逆变器销量达620万台，同比增长121%。
  • 公司与SunPower达成独家合作，增强市场竞争力。

国内分布式市场现状与展望

• 户用分布式：2019年装机量约5.3GW，预计2020年指标可达6GW。
• 工商业分布式：2019年装机量12.2GW，占新增装机量的40%。
• 市场增长驱动因素：政策支持（如“金太阳”工程、“十三五”规划）、电价差异（工业电价约为居民电价的一半）、技术进步带来的成本下降。
• 国内企业表现：
  • 锦浪科技：2019年营收11.23亿元，海外占比达70%，2019H15kW以下逆变器出口市场占有率26%。
  • 阳光电源：2019年营收135亿元，海外业务增长显著，毛利率保持在24%-27%之间。
  • 固德威：2019年海外收入占比64.45%，与Krannich Solar达成战略合作，2019年毛利率提升至33%-39%。

投资建议

• 推荐企业：锦浪科技（300763.SZ）、阳光电源（300274.SZ）。
• 估值对比（截至2020年3月24日）：
  • Enphase：2020年PE为29倍，2021年PE为25倍。
  • Solaredge：2020年PE为16倍，2021年PE为15倍。
  • 阳光电源：2020年PE为12倍，2021年PE为9倍。
  • 锦浪科技：2020年PE为17倍，2021年PE为12倍。

风险提示

1. 政策风险：国内外光伏政策变化可能影响市场装机量及行业收入。
2. 市场竞争风险：若组串式逆变器市场出现新进入者或价格竞争加剧，可能影响行业盈利能力。

行业评级

• 行业评级：中性。
• 投资评级标准：
  • 买入：行业指数涨跌幅高于沪深300指数20%以上。
  • 增持：行业指数涨跌幅在沪深300指数10%-20%之间。
  • 中性：行业指数涨跌幅在沪深300指数-10%至+10%之间。
  • 减持：行业指数涨跌幅低于沪深300指数-10%。

总结

本报告强调了分布式光伏市场的重要性，指出美股逆变器公司通过差异化定位和全球化布局，成功在户用市场占据领先地位。国内逆变器企业如锦浪科技、阳光电源、固德威等也在分布式市场展现出强劲的增长潜力。建议投资者关注这些企业，同时警惕政策与市场竞争带来的潜在风险。