20211028-安信证券-凌霄泵业-002884.SZ-卫浴泵龙头砥砺前行_需求旺盛带动业绩高速增长_5页_864kb

报告摘要

凌霄泵业（002884.SZ）2021年三季报总结

核心内容概览

凌霄泵业（002884.SZ）在2021年前三季度实现营业收入14.78亿元，同比增长51.97%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长38.63%；基本每股收益0.98元，同比增长22.5%。其中，第三季度单季营收5.55亿元，同比增长37.22%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长33.09%。公司业绩保持高速增长，展现出较强的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 下游行业复苏推动泵行业增长

公司主要受益于塑料卫浴泵及不锈钢泵销售增长，成为国内该类产品最大配套供应商之一。
后疫情时代，经济逐步复苏，全球卫浴、SPA等行业回暖，带动离心泵需求增长。
海外居家办公趋势增加，进一步推动家居用离心泵市场扩张。

2. 原材料价格上涨影响毛利率

前三季度公司毛利率为31.23%，同比下降15.4%，主要受大宗商品价格上涨影响。
公司通过控制库存、按需采购等策略降低原材料价格波动带来的风险。

3. 产品结构优化，长期成长空间广阔

塑料卫浴泵和不锈钢泵占比持续提升，产品结构不断优化。
公司规划未来五年民用离心泵年产能达800万台套，显示其长期增长潜力。

4. 政策支持助力行业发展

国家出台多项政策支持泵行业，如《水利改革发展“十三五”规划》等，推动民用离心泵行业繁荣发展。
公司作为行业龙头，有望充分受益于政策红利和市场需求增长。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	11.35	14.35	20.05	25.10	31.22
净利润（亿元）	2.72	3.59	4.58	5.57	6.77
每股收益（元）	0.77	1.01	1.29	1.56	1.90
毛利率	33.6%	33.5%	31.8%	31.9%	31.6%
净利润率	24.0%	25.0%	22.8%	22.2%	21.7%
ROE	19.6%	18.1%	21.6%	25.6%	30.1%
ROIC	23.0%	110.0%	96.8%	94.3%	100.2%

投资评级与估值

投资评级：买入-A，6个月目标价31.5元。
PE（倍）：16.2x（2021E），13.3x（2022E），10.9x（2023E）。
PB（倍）：3.5x（2021E），3.4x（2022E），3.3x（2023E）。
股息收益率：5.6%（2021E），6.8%（2022E），8.2%（2023E）。

财务指标预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	2.8%	26.4%	39.7%	25.2%	24.4%
净利润增长率	22.1%	31.6%	27.6%	21.6%	21.6%
四费/营业收入	8.4%	6.5%	6.0%	6.5%	6.6%
资产负债率	8.4%	9.0%	10.9%	11.4%	20.8%
流动比率	12.85	11.32	9.02	8.57	4.53
速动比率	10.77	9.65	7.19	6.75	3.37
利息保障倍数	-59.18	74.50	-136.58	88.98	98.94

风险提示

原材料价格持续上涨可能进一步压缩公司毛利空间。
海外市场销售不及预期可能影响整体业绩表现。
行业竞争加剧可能对公司市场份额构成威胁。

总结

凌霄泵业作为国内领先的泵业企业，凭借其在塑料卫浴泵、不锈钢泵及通用泵领域的优势，持续受益于下游行业复苏及政策支持，业绩保持高速增长。尽管原材料价格上涨导致毛利率下降，但公司通过优化产品结构、控制库存及提升研发能力，积极应对市场变化。未来五年公司计划将民用离心泵年产能提升至800万台套，展现出良好的成长性。在估值方面，公司PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长的预期。投资建议为“买入-A”，目标价31.5元，未来具备较高的投资价值。

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