核心内容
工业富联在2022年实现了营收5118.5亿元，同比增长16.45%；归母净利润200.7亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利润184.1亿元，同比下降0.9%。整体业绩基本符合市场预期，其中通信网络设备、云计算和工业互联网三大主营业务均实现双位数增长，分别同比增长14.4%、19.6%和13.5%。公司持续深化5G和Massive MIMO技术布局，同时在AI服务器和HPC领域取得显著进展，出货占比提升至约20%。
主要观点
- 业绩表现：2022年营收创历史新高，毛利率同比提升1.05个百分点，第四季度环比改善。公司加大现金分红力度，2022年分红比例达54.4%，拟派现金红利109亿元。
- 业务拓展：公司积极布局数字经济，覆盖通信网络设备、云计算、工业互联网、元宇宙和AIGC等五大领域。通过智能制造和投资战略，公司正向半导体等新兴领域拓展。
- 盈利能力：尽管2022年扣非归母净利润略有下降，但公司通过优化成本结构和提升产品附加值，整体盈利能力保持稳定，毛利率和净利率均有所改善。
- 未来增长：公司预计未来三年（2023-2025年）归母净利润将分别达到226.1亿元、248.5亿元和278.7亿元，对应PE分别为10.3倍、9.4倍和8.4倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：新业务进展不及预期及毛利率持续下行是主要风险因素。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入(百万元) |
439,557 |
511,850 |
586,050 |
677,278 |
789,957 |
| 营业收入增长率 |
1.80% |
16.45% |
14.50% |
15.57% |
16.64% |
| 归母净利润(百万元) |
20,010 |
20,073 |
22,609 |
24,849 |
27,865 |
| 归母净利润增长率 |
14.80% |
0.32% |
12.63% |
9.91% |
12.14% |
| 每股收益 |
1.007 |
1.011 |
1.138 |
1.251 |
1.403 |
| 每股经营现金净流 |
0.412 |
0.774 |
0.670 |
0.759 |
0.938 |
| 净资产收益率 |
16.79% |
15.56% |
15.93% |
15.85% |
15.95% |
| P/E |
11.83 |
9.08 |
10.33 |
9.40 |
8.38 |
业务发展
- 通信网络设备：5G设备和网络设备收入分别增长超过20%，持续深化Massive MIMO和5G+垂直应用布局。
- 云计算：云服务商产品收入占比持续提升，2022年超过40%；AI服务器及HPC出货占比提升至约20%。
- 工业互联网：灯塔工厂、标准软件和云服务三大板块快速增长，公司打造了世界首座精密机构件加工灯塔工厂。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为226.1亿元、248.5亿元和278.7亿元，对应PE分别为10.3倍、9.4倍和8.4倍。
- 市场表现：历史相关报告多为“买入”建议，公司股价在2022年期间多次获得买入评级。
风险提示
附录：财务预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利 |
43,467 |
49,713 |
57,375 |
| 营业税金及附加 |
-586 |
-677 |
-3096 |
| 销售费用 |
-1,172 |
-1,355 |
-1,580 |
| 管理费用 |
-4,688 |
-5,757 |
-7,110 |
| 研发费用 |
-13,772 |
-16,255 |
-18,959 |
| EBIT |
23,249 |
25,670 |
28,936 |
| 净利润 |
22,609 |
24,849 |
27,865 |
现金流量表预测
| 项目 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流 |
13,304 |
15,072 |
18,625 |
| 投资活动现金净流 |
-2,542 |
-2,180 |
-2,180 |
| 筹资活动现金净流 |
-9,235 |
-4,820 |
-10,762 |
| 现金净流量 |
1,527 |
8,073 |
5,683 |
资产负债表预测
| 项目 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金 |
70,664 |
78,524 |
84,053 |
| 应收款项 |
110,920 |
124,174 |
135,852 |
| 存货 |
81,759 |
91,126 |
102,361 |
| 流动资产 |
265,670 |
296,494 |
324,987 |
| 长期投资 |
12,834 |
12,834 |
12,834 |
| 固定资产 |
19,038 |
21,238 |
23,438 |
| 无形资产 |
3,005 |
3,205 |
3,405 |
| 资产总计 |
304,125 |
337,349 |
368,242 |
| 短期借款 |
57,841 |
64,396 |
65,073 |
| 应付款项 |
90,153 |
100,848 |
111,710 |
| 流动负债 |
156,629 |
175,006 |
187,956 |
| 股东权益 |
141,885 |
156,804 |
174,739 |
| 负债股东权益合计 |
304,125 |
337,349 |
368,242 |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 2022-03-02 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-03-23 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-08-10 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-10-31 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明
- 买入：1分；
- 增持：2分；
- 中性：3分；
- 减持：4分；
- 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
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