20210328-华创证券-上海机场-600009.SH-2020年报点评_2020年亏损12.7亿_关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值_8页_920kb

上海机场（600009）2020年报点评总结

核心内容

上海机场（600009）在2020年受疫情影响，全年亏损12.67亿元，同比大幅下滑。公司营业收入为43.03亿元，同比下降60.7%；营业总成本增长21.4%至65.6亿元。投资收益下滑48.7%至5.9亿元，主要受油料公司和德高动量利润下滑影响。公司预计在后疫情时代，随着国内航班逐步恢复，国际航线将依据疫苗普及节奏逐步恢复，长期看公司商业业态仍具较高流量变现价值。

主要观点

1. 疫情对业绩影响显著：

   • 2020年公司整体业务受疫情影响严重，尤其是国际航线，旅客吞吐量同比下降87.4%，导致航空性收入和非航空性收入大幅下滑。
   • 2021年1-2月，公司起降架次同比下降21%，国际航线下降50%，旅客吞吐量同比下降55%。

2. 免税业务表现：

   • 免税销售额全年约为21.5亿元，同比下滑84%，但免税收入确认为11.56亿元，同比下滑77.8%。
   • 免税业务人均贡献为440元，同比增长23%，表明免税业务在疫情中仍具一定韧性。

3. 财务表现：

   • 营业收入、归母净利润、每股盈利等关键指标均大幅下滑，但2021-2023年盈利预测有所上调。
   • 2021年和2022年盈利预测分别为7.26亿和31.83亿，2023年预计净利43.6亿，对应PE分别为36倍和26倍。

4. 投资建议：

   • 维持“推荐”评级，目标价为80元，预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
   • 免税合同补充协议有助于公司在后疫情时代稳定收入，增强与日上上海的合作。

关键信息

2020年经营数据

• 起降架次：32.6万，同比下降36.4%
• 旅客吞吐量：3047.6万，同比下降60%
• 国内旅客吞吐量：2561.3万，同比下降31.9%
• 国际+地区旅客吞吐量：486.4万，同比下降87.4%
• 航空性收入：17.3亿，同比下滑57.7%
• 非航空性收入：25.8亿，同比下滑62.5%
• 商业餐饮收入：12.7亿，同比下滑76.8%
• 其他非航收入：13.09亿，同比下降6.4%

营业成本与费用

• 营业总成本：65.6亿，同比增长21.4%
• 人工成本：19.7亿，同比增长4.56%
• 摊销成本：13.08亿，同比增长47.5%
• 运营维护成本：34.9亿，同比增长25.4%
• 管理成本：0.42亿，同比增长25.8%
• 财务成本：-2.76亿，主要为利息收入增加

投资收益

• 投资收益：5.9亿，同比下滑48.7%
• 油料公司净利：4.01亿，同比下滑68.2%
• 德高动量净利：3.95亿，同比下滑57.7%

财务预测（2021-2023年）

• 营业收入：63.85亿、98.68亿、117.42亿
• 归母净利润：7.26亿、31.83亿、43.6亿
• 每股盈利：0.38元、1.66元、2.27元
• 市盈率：156倍、35倍、26倍
• 市净率：4倍、3倍、3倍

免税合同补充协议

• 设置调节系数，根据实际国际客流调整租金收取方式。
• 2020年国际客流为410万人次，对应的保底销售提成为41.58亿元。
• 若实际国际客流低于2019年月均实际国际客流的80%，则按月实际销售提成收取，否则按月保底销售提成收取。
• 2021年预计保底销售提成45.59亿元，2022年62.88亿元，2023年68.59亿元。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 免税政策风险

附：财务指标对比

附：主要财务比率

附：分析师信息

• 吴一凡：上海交通大学经济学硕士，2016年加入华创证券，2020年获得多项最佳分析师奖项。
• 刘阳：上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券，2020年及2019年均获得最佳分析师奖项。
• 吴莹莹：清华大学金融硕士，2020年加入华创证券。
• 周儒飞：上海外国语大学金融硕士，2021年加入华创证券。

附：华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董姝彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳