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上海机场（600009.SH）2021年业绩预亏点评总结

核心内容概述

上海机场（600009.SH）在2021年因疫情持续时间超预期，导致公司盈利能力大幅下滑，全年预计实现归母净亏损17.8亿元至16.4亿元，亏损同比增加约3.7亿元至5.1亿元。尽管国内航空客运需求有所恢复，但国际航线仍受严格管制，影响了整体业务表现。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年全年归母净利润大幅下滑，第四季度亏损有所收窄，但整体仍承压。
• 业务恢复情况：
  • 客运：2021年飞机起降架次同比增长7.32%，但旅客吞吐量同比仅增长5.68%。其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较2019年同期下降18.9%、97.5%、86.0%。
  • 货运：货邮吞吐量同比增长8.1%，且较2019年同期增长9.7%，显示全货机需求依然旺盛。
• 免税业务：由于疫情导致海外旅客减少，公司预计2021年全年免税店租金收入将大幅低于2020年（11.56亿元），第四季度可能未超过第三季度。
• 成本与亏损：公司运营成本和固定成本具有刚性，叠加疫情防控支出和经营租赁进表的影响，亏损显著增加。
• 资产注入影响：若虹桥机场等资产注入上市公司，2020年和2021年1-9月营业收入将分别增长约88%和121%，归母净利润将分别提升5.8%和19.8%。资产注入有助于整合资源，提升航线质量，推动上海两大航空枢纽旅客吞吐量达到1.3亿人次以上。
• 投资建议：尽管疫情影响下公司盈利未恢复，但区位和竞争优势未变，预计未来航空需求复苏和机场价值重估是确定性事件。因此，维持“增持”评级。
• 盈利预测：公司2021-2023年EPS分别为-0.88元、-0.51元、1.28元（原预测为-0.60元、0.53元、2.04元）。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2021年预计为3,707百万元，较2020年增长-13.87%。
• 净利润：2021年预计为-1,690百万元，较2020年亏损扩大。
• EPS：2021年预计为-0.88元，较原预测下调。
• ROE（摊薄）：2021年预计为-6.14%，较2020年恶化。

风险提示

• 新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期。
• 宏观经济下行可能影响航空需求。
• 机场小时容量提升缓慢。
• 海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

股票数据

• 当前价：52.33元。
• 总股本：19.27亿股。
• 总市值：1008.38亿元。
• 一年最低/最高：36.60元/81.42元。
• 近3月换手率：52.86%。

估值指标

• PE（2023E）：41。
• PB（2023E）：3.5。
• EV/EBITDA（2023E）：27.0。

评级与建议

• 行业及公司评级：维持“增持”评级。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

财务分析

利润表（百万元）

• 营业收入：2021年为3,707，较2019年下降。
• 营业成本：2021年为6,758，成本上升导致利润下滑。
• 折旧和摊销：2021年为1,398，成本刚性。
• 管理费用：2021年为74，较2020年有所下降。
• 财务费用：2021年为17，2023年预计为122。
• 归母净利润：2021年为-1,690，2023年预计为2,476。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2021年为-88，2023年预计为1,948。
• 投资活动现金流：2021年为380，2023年预计为700。
• 净现金流：2021年为275，2023年预计为2,527。

资产负债表（百万元）

• 总资产：2021年为31,295，2023年预计为33,630。
• 总负债：2021年为3,496，2023年预计为4,283。
• 资产负债率：2021年为11%，2023年预计为13%。
• 流动比率：2021年为2.63，2023年预计为3.10。
• 每股净资产：2021年为14.28，2023年预计为15.06。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师程新星撰写，执业证书编号为S0930518120002，基于合法合规信息，独立、客观出具。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

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