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理财子公司时代，表现如何？总结

核心内容

2020年被视为银行理财转型的关键一年，随着资管新规的全面实施，理财市场经历了从预期收益型向净值型产品的转变，整体规模保持平稳增长，但产品结构和投资策略发生了显著变化。理财子公司作为转型的重要推动力，其产品发行和资产配置呈现出新的趋势。

主要观点

• 理财规模平稳增长：截至2020年末，非保本理财余额达25.86万亿元，同比增长10.5%，增速较2019年提升4.3个百分点。
• 净值化转型加速：净值型产品余额达到17.4万亿元，同比增长59.07%，占全部理财产品余额的67.28%。
• 风险偏好下降，杠杆率稳定：理财投资杠杆率维持在111%，信用债投资占比大幅提升，非标资产投资比例下降。
• 产品期限延长：1年以上的封闭式理财产品募集能力增强，占比接近17%。
• 业绩基准分化明显：固收类产品业绩基准持续下降，混合类产品波动较大，权益类产品仍处于起步阶段。
• 理财子公司产品以固收为主：2020年理财子公司发行的理财产品中，固收类产品占比近80%，混合类产品占比约22%，权益类产品较少。
• 创新产品逐步推出：FOF产品表现优异，ESG理财产品开始探索，逐步形成产品体系。

关键信息

1. 理财产品规模与结构

• 非保本理财余额：2020年末为25.86万亿元，同比增长10.5%。
• 净值型产品增长：净值型产品余额达17.4万亿元，占比67.28%，同比增长59.07%。
• 同业理财与嵌套投资：同业理财余额仅0.39万亿元，同比减少54%；嵌套投资规模为8.93万亿元，同比降幅4.7%。

2. 资产配置变化

• 债券与非标此消彼长：标准化债券占比从2017年末的42%上升至2020年末的64%，非标资产投资比例从17%降至11%。
• 信用债占比提升：信用债占理财投资资产比重约56%，高评级债券（AA+及以上）占比达83.36%。
• 杠杆率稳定：平均杠杆率为111%，受季度考核影响，季度末杠杆率有所上升。

3. 业绩基准分析

• 预期收益型产品：2020年末业绩基准下降至3%左右。
• 现金管理类产品：7日年化收益率较货币基金高约80bp，但整体呈下滑趋势。
• 纯固收产品：平均年化收益率为3.8%，高于公募纯债基金的2.7%。
• “固收+”产品：平均年化收益率达6.5%，但低于开放式公募二级债基的9.8%。
• 混合类产品：平均年化收益率约12%，低于公募偏债混合基金的14%，平衡型混合基金则高达34%。
• 权益类产品：仅有7只产品，平均年化收益率约25%，远低于公募主动管理型权益基金的60%。

4. 理财子公司产品发行情况

• 发行机构：以国有大行为主，占比约76%，股份制、城商行、农商行及外资行占比较小。
• 产品类型：以固收类为主，混合类逐步增加，权益类产品仍较少。
• 发行期限：1-3年封闭式产品占比最高（53%），短期产品规模大幅压缩。

5. 创新产品

• FOF产品：2020年发行约90款，以固收类为主，平均年化收益率约6%，混合类FOF平均收益率约17%。
• ESG理财产品：2020年发售约55款，主要为固收型，少量为混合型，权益型仅有一款，且以开放式净值型为主。

风险提示

• 若监管政策发生重大变化，可能对理财市场发展产生影响。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行承担投资风险。
• 报告内容不得用于诉讼、仲裁或未经允许的用途。

数据来源

• 中国银行业理财市场报告
• 普益标准
• 中国理财网
• Wind
• 东方证券研究所