20180701-招商证券-证券行业2018年下半年策略报告_拨开云雾见天日_21页_967kb

证券行业2018年下半年策略报告总结

核心内容

本报告指出，证券行业在2018年下半年迎来新周期，整体投资评级维持“推荐”。行业在政策环境、业务模式和业绩表现等方面均出现积极转变，尤其龙头券商将迎来发展机遇。

主要观点

• 政策环境：行业新周期已开启，内外因双重驱动下，政策支持资本市场的方向明确，强化龙头券商竞争力。
• 行业趋势：证券行业正从“看天吃饭”的牌照生意向机构化和财富管理转型，行业集中度将显著提升。
• 当期业绩：上半年行业业绩承压，但全年有望实现反转，大券商综合经营优势将进一步凸显。
• 盈利预测与估值：行业整体营收和净利润预计小幅增长，但估值已回落至历史低位，为中长期布局提供机会。

关键信息

一、政策环境：新周期开启

• 新周期必然性更强：相比2012年创新周期，本轮新周期由内外因驱动，更具有可持续性。
• 政策方向明确：重点包括多层次资本市场建设、支持新经济、加大对外开放。
• 关键政策文件：包括CDR试点政策、场外期权规范发展、资管新规等。
• 行业对比：我国证券化率较低，与美国相比差距明显；国内券商与国际领先投行相比实力较弱。

二、行业趋势：业务升级，龙头机遇

• 牌照红利消退：行业收入结构已发生显著变化，经纪业务占比下降，自营和资管业务崛起。
• 机构化趋势明显：机构投资者占比提升，换手率下降，推动券商向机构业务转型。
• 财富管理前景广阔：券商需从提供交易通道向提供定制化财富管理服务转变。
• 龙头券商优势凸显：中信证券等龙头券商具备强大的资本实力、风险管理能力和客户基础，有望在新周期中占据主导地位。

三、当期业绩：半年承压，静待全年反转

• 经纪业务：佣金率下降，但大券商凭借高利润率占据优势。
• 投行业务：CDR的推出对传统IPO和再融资形成压制，但头部券商有望从中受益。
• 自营业务：受市场下跌影响，收入承压，但FICC和直投业务将成为增长点。
• 信用业务：股票质押业务面临新规压力，两融业务呈现弱周期特征。
• 资管业务：资管新规对行业影响有限，优质权益资产配置价值凸显。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018年行业营收3123亿元，净利润1134亿元，同比小幅增长。
• 业务收入：
  • 经纪业务收入822亿元，同比增长0.12%
  • 投行业务收入554亿元，同比增长8.65%
  • 资管业务收入354亿元，同比增长2.81%
  • 利息净收入361亿元，同比增长3.80%
  • 自营收益757亿元，同比下降12.05%
  • 其他业务收入275亿元，同比增长20%
• 估值情况：四大券商中，中信证券PB为1.27倍，国君1.13倍，广发1.12倍，海通0.88倍，处于历史低位，具备中长期投资价值。

风险提示

• 市场活跃度低迷
• 监管超严，政策复苏不达预期

个股推荐

• 中信证券：作为行业龙头，具备较强竞争力，被坚定看好。

图表与数据

• 图1：证券行业收入结构（2010年）
• 图2：经纪业务佣金率
• 图3：日均股基交易量与换手率
• 图4：2017年上市券商收入结构
• 图5：投资者结构变化
• 图6：高盛历年ROE水平
• 图7：高盛历年收入结构
• 图8：高盛杠杆倍数
• 图9：高盛资产结构
• 图10：嘉信理财收入和净利润
• 图11：嘉信理财ROE水平
• 图12：嘉信理财利息收入
• 图13：证券行业营收集中度
• 图14：证券行业净利润集中度
• 图15：月度日均成交额与换手率
• 图16：IPO与再融资规模
• 图17：IPO过会率
• 图18：证券行业自营业务收入
• 图19：期权初始名义本金月度新增
• 图20：股票质押场内、场外市值
• 图21：场内股票质押平均履约保障比例
• 图22：两融平均余额
• 图23：证券行业历史PEBand
• 图24：证券行业历史PBBand

附录：相关报告

1. 《证券公司5月数据点评—业绩持续改善，政策预期渐进，强推龙头中信》2018-06-06
2. 《近期证券行业政策点评—以大为美，聚焦龙头》2018-05-16
3. 《证券公司4月数据点评—强者恒强，看好龙头》2018-05-08