证券行业2018年下半年策略报告_拨开云雾见天日_19页_977kb

证券行业2018年下半年策略报告总结

核心内容

本报告分析了证券行业在2018年下半年的发展前景，指出行业新周期已开启，监管与政策环境的改善为行业带来新的机遇。报告维持对证券行业的投资评级为“推荐”，认为龙头券商在新周期中将受益于政策支持与市场转型，未来盈利能力和市场份额有望进一步提升。

主要观点

• 政策环境改善：监管层推动对外开放与创新，提升行业服务能力与竞争力，新周期开启。
• 行业趋势转型：证券行业从依赖牌照红利向综合经营与差异化竞争转型，机构业务与财富管理成为重要增长点。
• 业绩承压但有望反转：2018年上半年业绩受市场环境影响，但全年有望实现业绩反转，行业集中度将进一步提升。
• 估值修复空间大：券商板块估值已回落至历史低位，龙头券商如中信证券具备显著优势，是中长期布局优选。

关键信息

一、政策环境：新周期开启

1. 政策背景：金融工作会议和十九大报告强调提高直接融资比重、完善资本市场、发展新经济。
2. 创新方向：
   • CDR推出：推进节奏高效，预计融资规模在4000亿元左右，主要由头部券商承销。
   • 场外期权规范发展：监管加强，龙头券商在分级管理中占据优势。
3. 政策文件：
   • 上一轮创新周期主要文件：《证券公司业务（产品）创新工作指引（试行)》等。
   • 本轮新周期主要文件：《存托凭证发行与交易管理办法（试行)》等。

二、行业趋势：业务升级，龙头机遇

1. 牌照生意的终结：
   • 经纪业务收入占比持续下降，2017年降至26%。
   • 行业整体竞争加剧，低附加值业务收益率下降。
2. 机构化与财富管理并行：
   • 机构投资者占比提升，换手率下降。
   • 券商需从提供交易通道向提供一站式服务转型。
3. 龙头券商优势凸显：
   • 2017年营收CR3为31%，净利润CR3为23%。
   • 头部券商如中信证券、华泰证券、东方财富在机构业务和财富管理方面表现突出。

三、当期业绩：半年承压，静待全年反转

1. 经纪业务：
   • 市场活跃度低迷，佣金率下降。
   • 佣金率与利润率比量更重要，大券商如华泰证券表现优异。
2. 投行业务：
   • CDR推出压制常规融资，但战投基金为市场注入流动性。
   • 预计头部券商在投行业务中将获得显著收益。
3. 自营业务：
   • 基数压力大，但FICC和直投业务成为亮点。
   • 衍生品业务增长迅速，期权初始名义本金月度新增达500亿元。
4. 信用业务：
   • 股票质押业务面临新规压力，但总体风险可控。
   • 两融业务呈现弱周期特性，规模稳定。
5. 资管业务：
   • 资管新规推动行业回归主动管理，长期利好。
   • 优质权益资产配置价值提升，券商面临良好机会。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2018年营业收入预计3123亿元，同比+0.33%。
  • 净利润预计1134亿元，同比+0.33%。
  • 各业务收入：经纪业务822亿元，投行业务554亿元，资管业务354亿元，利息净收入361亿元，自营收益757亿元，其他业务收入275亿元。
• 估值情况：
  • 中信证券1.27X18年PB，国君1.13X，广发1.12X，海通0.88X。
  • 1倍PB为估值底部，龙头券商具备估值修复潜力。

风险提示

• 市场活跃度低迷。
• 监管超严，政策复苏不达预期。

个股推荐

• 坚定看好行业龙头中信证券，其具备强大的综合经营能力和市场竞争力。