证券行业2018年下半年投资策略：拨开云雾见天日-20180701-招商证券-21页-1mb

证券行业2018年下半年策略报告总结

核心内容

本报告对证券行业2018年下半年的投资策略进行分析，维持对行业的“推荐”评级。行业新周期已开启，监管政策和业务模式的升级为龙头券商带来发展机遇。证券行业业绩与估值错位，市场预期改善，估值已回落至历史低位，为中长期布局创造机会。

主要观点

政策环境：新周期开启

• 必然性更强：本轮新周期的外部压力不可忽视，内外因双重驱动下，政策环境更加有利于行业健康发展。
• 创新方向明确：以多层次资本市场建设、服务新经济、加大对外开放为创新重点。
• 关键政策文件：包括《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》、《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》等。
• CDR超预期推出：CDR成为资本市场支持新经济的重要手段，预计年内将有少量创新企业通过CDR和IPO方式登录A股。
• 场外期权规范发展：监管出台文件规范场外期权业务，推动龙头券商发展，提高业务集中度。

行业趋势：业务升级，龙头机遇

• 牌照生意终结：行业从“看天吃饭”向综合经营转型，佣金率下降，机构投资者占比提升。
• 机构化和财富管理并行：券商需从交易通道向提供一站式服务转型，同时大力发展财富管理业务。
• 龙头券商优势凸显：行业集中度提升，龙头券商凭借综合能力、客户基础和风险管理优势占据市场份额。

当期业绩：半年承压，静待全年反转

• 上半年业绩承压：受股、债市场影响，行业整体表现不佳，但低点已现。
• 经纪业务：佣金率下降，但大券商凭借高利润率占据优势。
• 投行业务：CDR推出对常规融资压制，但头部券商有望分得创新企业融资蛋糕。
• 自营业务：基数压力大，但FICC和直投业务成为增长点。
• 信用业务：股票质押新规对市场带来压力，但整体风险可控。
• 资管业务：资管新规落地，行业回归本源，券商资管业务迎来发展机遇。

关键信息

行业数据

• 上证指数：2847点
• 行业规模：股票家数35只，总市值15514亿元，流通市值12756亿元
• 行业集中度：2017年营收CR3为31%，净利润CR3为23%

券商数据

• 佣金率：2017年行业平均佣金率为3.4%，较2013年下降57%
• ROE水平：2017年行业平均ROE为6.5%，龙头券商如中信证券ROE为7.8%
• 估值情况：四大券商中，中信证券PB为1.27倍，国君为1.13倍，广发为1.12倍，海通为0.88倍，处于历史低位

业务结构变化

• 收入结构：2017年自营收入成为第一大收入来源，经纪业务占比降至26%
• 机构业务：机构业务收入占比高，如高盛机构业务收入贡献达40%以上
• 财富管理业务：国内券商如华泰证券、东方财富相关业务处于黄金发展期

战略配售基金

• 基金数量：6只，由招商、易方达、华夏、嘉实、南方和汇添富发行
• 募集规模：每只基金下限50亿元，上限500亿元，总额3000亿元
• 投资方向：主要投资优质创新企业的CDR和IPO，旨在分享其成长及价值实现

盈利预测与估值

• 2018年盈利预测：全年营收3123亿元，净利润1134亿元，同比略有增长
• 各业务板块预测：经纪业务822亿元，投行业务554亿元，资管业务354亿元，利息净收入361亿元，自营收益757亿元
• 估值分析：1倍PB为行业估值底，龙头券商具备估值修复空间

风险提示

• 市场活跃度低迷：可能影响券商业绩
• 监管超严，政策复苏不达预期：可能抑制行业增长

个股推荐

• 中信证券：作为行业龙头，具备较强竞争力，被坚定看好

附录

• 图表目录：包括行业收入结构、佣金率、换手率、IPO与再融资规模、战略配售基金等
• 分析师承诺：报告清晰准确反映分析师研究观点，无利益冲突
• 投资评级定义：推荐、中性、回避等评级标准明确

资料来源：贝格数据、招商证券