建筑装饰行业周报总结
核心内容
本周建筑装饰行业整体表现疲软，建筑装饰指数在国庆节前6个交易日下跌4.43%，跑输沪深300指数1.15个百分点。子板块中，钢结构跌幅最小（-2.37%），而路桥施工跌幅最大（-6.44%）。主题板块中，国企改革跌幅最小（-3.25%），京津冀一体化跌幅最大（-6.40%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为9.70倍，PB（LF）为0.98倍，显示板块估值处于低位。
主要观点
1. 行业景气度与需求变化
- 制造业PMI：9月中采制造业PMI回升0.3个百分点至49.8%，但仍连续5个月处于收缩区间。新订单指数回升0.8个百分点至50.5%，重回扩张区间，显示需求边际改善。
- 出口与进口：新出口订单指数上升1个百分点至48.2%，进口指数上升0.4个百分点至47.1%，但两者仍处于收缩区间，且进口升幅低于出口，表明内需下行压力仍大于外需。
- 建筑业PMI：9月建筑业PMI环比回落3.6个百分点至57.6%，仍位于较高景气区间。新订单指数提升1.2个百分点至55.1%，显示建筑业需求继续增长。
- 经济下行压力：5-9月PMI持续低位，表明经济下行压力客观存在。节后中美将进行经贸磋商，外部环境仍存反复可能。政策层面未将地产作为短期经济刺激手段，基建成为稳增长的重要方向。
2. 政策支持与融资环境改善
- 金融委会议：9月27日金融委第八次会议强调发挥政策性金融机构的逆周期调节作用，政策导向全面转向稳增长目标。
- 央行货币政策委员会：会议指出经济下行压力加大，逆周期调节力度加大，货币政策传导机制改善，实际利率水平有望明显下降。
- 基建融资：建筑业为融资密集型行业，资金成本下降将缓解融资及经营压力，宽信用政策逐步落实有助于基建投资回暖。
3. 基建投资加速与资金支持
- 专项债发行：截至9月底，全国发行地方政府债券41822亿元，新增地方债券发行基本收官。部分2020年专项债额度有望在10月下达，显示地方投资意愿回升。
- 发改委审批提速：9月发改委审批核准投资额同比增长130%，1-9月累计投资额同比增长41%，较1-8月明显提升。
- 地方项目发力：陕西、四川、浙江等地集中推进交通基建项目，总投资规模庞大。首单基建REITs产品落地，有助于实现“存量带动增量”的滚动发展模式。
关注主线
- 前端检测行业龙头：如国检集团，受益于基建投资加码。
- 设计公司：如苏交科、中设集团，具备稳健增长潜力。
- 低估值基建央企及地方国企：如中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工，估值优势明显。
- 装饰龙头公司：如金螳螂，受益于地产竣工回暖带来的订单增长。
风险提示
- 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
- 基建投资增速下滑加速可能影响公司订单。
- 专项债发行力度不及预期可能制约基建发展。
行业评级
报告日期
数据来源与图表
- 图表1：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势图
- 图表2：国庆节前6个交易日主题板块涨幅
- 图表3：SW一级各板块指数走势情况
- 图表4：SW建筑三级子板块走势情况
- 图表5：各SW一级板块PE估值情况（2019/09/30）
- 图表6：各SW一级板块PB估值情况（2019/09/30）
- 图表7：SW建筑装饰板块涨幅前五个股
- 图表8：SW建筑装饰板块跌幅前五个股
- 图表9：SW建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 |
股票代码 |
货币 |
最新收盘价（元） |
最近报告日期 |
评级 |
合理价值（元/股） |
EPS（元） |
PE（x） |
EV/EBITDA（x） |
ROE（%） |
| 国检集团 |
603060.SH |
CNY |
23.15 |
2019/8/19 |
买入 |
25.00 |
0.76 / 0.92 |
30.46 / 25.16 |
18.70 / 14.55 |
16.64 / 16.76 |
| 中设集团 |
603018.SH |
CNY |
11.63 |
2019/8/13 |
买入 |
16.00 |
1.07 / 1.32 |
10.90 / 8.82 |
4.96 / 3.67 |
16.19 / 16.67 |
| 苏交科 |
300284.SZ |
CNY |
8.68 |
2019/7/29 |
买入 |
11.20 |
0.80 / 0.96 |
10.91 / 9.04 |
5.82 / 4.64 |
14.98 / 15.26 |
| 上海建工 |
600170.SH |
CNY |
3.39 |
2019/8/31 |
买入 |
4.40 |
0.36 / 0.41 |
9.33 / 8.26 |
2.36 / 1.23 |
9.59 / 9.77 |
| 中国铁建 |
601186.SH |
CNY |
9.46 |
2019/9/1 |
买入 |
13.50 |
1.51 / 1.66 |
6.26 / 5.69 |
3.73 / 3.82 |
10.75 / 10.58 |
表格数据
表1：制造业PMI情况（2017年至今）
| 日期 |
制造业PMI |
生产 |
新订单 |
原材料库存 |
从业人员 |
供应商配送时间 |
| 2018-01 |
51.3 |
53.5 |
52.6 |
48.8 |
48.3 |
49.2 |
| 2018-02 |
50.3 |
50.7 |
51.0 |
49.3 |
48.1 |
48.4 |
| 2019-09 |
49.8 |
52.3 |
50.5 |
47.6 |
47.0 |
50.5 |
表2：发改委审批项目投资总额（1-9月）
| 项目类型 |
投资额（亿元） |
同比增长 |
| 全部项目 |
1164835 |
41% |
| 审批类项目 |
430139 |
91% |
| 核准类项目 |
79805 |
-18% |
| 备案类项目 |
654891 |
28% |
表3：历年Q4建筑子板块市场表现
| 期间 |
沪深300 |
建筑装饰 |
房屋建设 |
装修装饰 |
基础建设 |
专业工程 |
园林工程 |
| 2012Q4 |
10.0% |
15.2% |
22.1% |
16.3% |
15.0% |
9.7% |
6.4% |
| 2013Q4 |
-3.3% |
-1.5% |
-3.1% |
-4.4% |
-1.0% |
-3.1% |
9.3% |
| 2014Q4 |
44.2% |
61.5% |
102.4% |
-8.8% |
97.9% |
32.3% |
1.7% |
| 2015Q4 |
16.5% |
12.3% |
7.4% |
47.7% |
6.2% |
16.4% |
10.6% |
| 2016Q4 |
1.7% |
14.4% |
35.5% |
-3.6% |
18.7% |
5.2% |
-6.8% |
| 2017Q4 |
5.1% |
-7.8% |
-4.8% |
-5.6% |
-9.6% |
-7.8% |
-8.2% |
| 平均值 |
7.8% |
9.9% |
23.0% |
11.9% |
17.3% |
5.7% |
1.3% |
表4：历年国庆后一周建筑子板块市场表现
| 期间 |
沪深300 |
建筑装饰 |
房屋建设 |
装修装饰 |
基础建设 |
专业工程 |
园林工程 |
| 2012 |
1.5% |
1.1% |
-0.4% |
0.2% |
3.4% |
-0.5% |
-0.9% |
| 2013 |
1.3% |
3.7% |
1.8% |
4.9% |
5.2% |
2.5% |
2.4% |
| 2014 |
-1.3% |
0.4% |
0.2% |
-2.4% |
2.2% |
-0.2% |
-0.7% |
| 2015 |
3.3% |
4.4% |
3.7% |
8.6% |
4.2% |
4.3% |
2.7% |
| 2016 |
1.6% |
5.2% |
5.3% |
1.1% |
6.2% |
5.9% |
4.6% |
| 2017 |
2.2% |
1.8% |
1.3% |
2.1% |
0.8% |
1.3% |
7.4% |
| 平均值 |
2.1% |
2.4% |
1.1% |
1.3% |
3.1% |
0.7% |
1.3% |
研究团队
- 姚遥：首席分析师，美国普林斯顿大学工学博士，2015年加入广发证券发展研究中心。
- 尉凯旋：研究助理，复旦大学金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
投资评级说明
- 行业评级：买入（预期未来12个月内股价强于大盘10%以上）
- 公司评级：
- 买入：强于大盘15%以上
- 增持：强于大盘5%-15%
- 持有：强于/弱于大盘5%以内
- 卖出：弱于大盘5%以上
联系方式
法律声明
- 本报告由广发证券或其关联机构制作，依据不同国家和地区的法律、法规和监管要求由子公司或经营机构完成。
- 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
- 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见牌照。
- 本报告内容仅供参考，不构成买卖建议，投资涉及风险，过往表现不预示未来表现。
- 报告内容未考虑个别客户的具体需求，投资者应独立判断。
