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雏鹰农牧（002477.SZ）深度研究报告总结

核心内容

雏鹰农牧是一家专注于肉禽鱼产品行业的企业，通过全产业链布局和产融结合模式，实现了对生猪养殖周期波动的有效应对。公司当前市场价格为4.39元，目标价格为5.71-7.16元，具备30%-63%的涨幅空间，首次评级为“买入”。

主要观点

• 全产业链布局：公司从上游粮食贸易、中游生猪养殖到下游品牌渠道建设，形成完整的产业链条，有助于公司应对猪周期波动。
• 轻资产运营：通过“雏鹰模式3.0”，公司大幅降低固定资产投入，提升养殖效率，实现规模快速扩张。
• 互联网板块发展：微DO商城、新融农牧和云合资讯等互联网平台的发展，为公司提供了现代化销售渠道和金融服务，加速了向现代农业牧企业的转型。
• 与沙县小吃合作：通过与沙县小吃的深度合作，公司拓展了销售渠道，提升了品牌影响力，并实现了供应链金融的典范应用。
• 产业基金助力发展：公司设立的产业基金，帮助产业链上下游中小企业发展，同时为公司带来稳定的投资收益。

关键信息

公司基本情况

• 已上市流通A股：1,866.10百万股
• 总市值：14,359.03百万元
• 年内股价最高最低：6.14/4.23元
• 沪深300指数：3647.35
• 深证成指：10291.35

2017年财务表现

• 净利润：12.9亿元
• 每股收益：0.412元
• 每股净资产：1.95元
• 市盈率：11.12倍
• 行业优化市盈率：28.92倍
• 净利润增长率：48.60%
• 净资产收益率：21.13%

投资建议

• 预计2017/2018/2019年净利润：12.9/15.0/16.8亿元
• 目标价：5.71-7.16元
• PE估值：12-15倍
• 评级：买入

风险提示

• 生猪出栏量增长不及预期
• 突发大规模疫情
• 猪价大幅度下跌
• 2017年2月定增配售机构25396.8万股解禁风险

产业链布局

雏鹰模式

1. 雏鹰模式1.0：公司+基地+农户，通过提供技术、饲料等，农户进行养殖，公司支付养殖费用。
2. 雏鹰模式2.0：在1.0基础上，引入科技服务、科学管理、金融支持，优化合作模式。
3. 雏鹰模式3.0：公司+合作方+农户，三方协作，公司负责土地租赁和合规手续，合作方负责建设及维护，农户负责精细化管理，降低公司固定资产投入。

粮食贸易

• 依托玉米期货交割库，及时调整粮食存储量，降低采购成本。
• 利用铁路专运线实现北粮南运，降低成本，提升竞争力。

高端养殖

• 在河南三门峡和西藏林芝建设生态猪、藏香猪养殖基地，提升产品竞争力。
• 三门峡黑猪是首个获得国家生态原产地保护认证的生猪产品，具有市场优先地位。

终端品牌

• 品牌“雏牧香”在河南设立首批50家店，后发展至160家。
• 产品线丰富，包括冷鲜肉、休闲食品、酱卤食品、速冻食品、高温发酵火腿等。
• 与中石化、中石油合作，拓展销售渠道。

与沙县小吃合作

• 通过设立子公司沙县小吃易投资和易传媒，完成400余家店面的升级改造。
• 提供原料和预包装食品，共同研发产品，打造品牌。
• 通过线下门店的电视传媒终端，提升品牌影响力。

互联网板块

微DO商城

• 集中资源，分散服务，按需服务，提升终端产品推广和销售效率。
• 与沙县小吃合作，低成本布局线下渠道，提升品牌影响力和投资收益。

新融农牧和云合资讯

• 新融农牧与金融机构合作，提供融资服务，助力中小企业发展。
• 云合资讯打造“互联网+农业+金融服务”平台，为农产品企业提供线上解决方案。

产业基金

• 产业基金投资生猪产业链上下游企业，持股比例为40%-45%。
• 通过金融服务帮助被投资企业降低负债率，提升利润率。
• 产业基金为公司带来稳定收益，帮助其穿越猪周期。

供应链金融

沙县易投资

• 负责线下门店的改造升级，推动沙县小吃产业升级。
• 提供供应链金融资源，提升沙县小吃盈利能力。

沙县易传媒

• 安装电视屏幕，进行广告招商，提升品牌影响力。
• 实现线上线下资源整合，增强营销能力。

附录数据

损益表

• 主营业务收入：2017年预计为8,868百万元
• 净利润：2017年预计为1,304百万元
• 净利率：14.6%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017年预计为5,651百万元
• 投资活动现金净流：2017年预计为549百万元
• 筹资活动现金净流：2017年预计为-5,610百万元

资产负债表

• 资产总计：2017年预计为13,429百万元
• 负债：2017年预计为5,638百万元
• 股东权益：2017年预计为6,113百万元
• 资产负债率：2017年预计为41.98%

比率分析

• 每股收益：2017年为0.412元
• 每股净资产：2017年为1.95元
• 每股经营性现金流：2017年为1.802元
• 净资产收益率：2017年为21.13%
• 总资产收益率：2017年为9.62%
• 投入资本收益率：2017年为8.97%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录

• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 行业优化市盈率：28.92倍
• 市场中相关报告评级比率分析：平均评分2.00，对应“增持”评级

总结

雏鹰农牧通过全产业链布局和产融结合模式，实现了对生猪养殖周期波动的有效应对。公司持续优化“雏鹰模式”，推动轻资产运营，同时发展互联网板块和产业基金，提升综合竞争力。与沙县小吃的合作进一步拓展了销售渠道和品牌影响力，为公司带来新的增长点。未来，公司有望通过这些策略实现业绩的稳步增长和市场份额的扩大。