20151117-长城国瑞证券-雏鹰农牧-002477.SZ-轻资产模式逐步形成_关注公司转型预期_20页_1mb

雏鹰农牧（002477）研究报告总结

核心内容

雏鹰农牧是一家大型现代化养殖企业，其主营业务包括生猪产品、粮食贸易、生鲜冻品、家禽产品、熟食及蔬菜等。公司正逐步从传统养殖业务向轻资产运营及互联网+等新兴业态转型，以应对行业周期性波动和提升盈利空间。

主要观点

• 猪价周期分析：短期来看，预计猪价将小幅下调，但中长期由于能繁母猪存栏量持续下降，未来两年生猪供给缺口将扩大，推动猪价温和上涨。整体而言，猪周期波动对公司盈利产生正面影响。
• 轻资产转型：公司通过转让猪舍和采用轻资产模式，减少固定资产投入，从而降低管理及财务费用。同时，公司通过与农户合作，实现代养费模式，预计能节约养殖成本。
• 生态猪项目：生态猪项目作为公司战略重点，具备差异化竞争优势，但目前进展缓慢，主要因养殖成本较高。公司正通过新产品研发及深加工提升其盈利能力。
• 粮食贸易业务：粮食贸易业务增速较快，成为公司重要盈利来源。公司通过吉林子公司进行玉米、大豆的收储与销售，未来面临增长放缓及不确定性。
• 互联网+转型：公司布局互联网金融、生鲜电商及农资电商，希望通过新融农牧平台整合产业链资源，形成闭环商业模式，提升估值水平。

关键信息

一、行业背景

• 猪肉消费属于刚性需求，长期保持增长。
• 2015年猪价大幅上涨后预计短期回调，但中长期将因供需缺口扩大而温和上涨。
• 能繁母猪存栏量下降是推动猪价上涨的核心因素，2015年已降至历史低点。
• 猪粮比是衡量行业盈利能力的重要指标，6:1为盈亏平衡点。

二、公司业务分析

1. 生猪养殖业务

• 2015年上半年生猪销售量80.06万头，营业收入61802.36万元，毛利润5272.13万元，同比增长47.44%。
• 公司加速向轻资产运营转型，转让猪舍累计交易金额约11.79亿元，未来总金额预计为30亿元。
• 生态猪项目在三门峡和西藏推进，但整体进展缓慢，目前仍处于亏损状态。

2. 粮食贸易业务

• 2015年上半年营业收入34071.90万元，同比增长239.96%，净利润占公司净利润的85.18%。
• 公司成立吉林子公司，专注于玉米、大豆等粮食收储与销售，提升物流运输能力。
• 粮食需求增长放缓，粮食贸易业务未来增速受限。

3. 生鲜冻品业务

• 2015年上半年销售量12,145.19吨，同比增长144.40%，但毛利润为-1390.86万元，盈利水平不高。
• 该业务占比低，不在公司主要发展战略中，不作重点分析。

4. 互联网+转型

• 公司布局互联网金融、生鲜电商及农资电商三大板块，包括泰元投资担保、微客得、新融农牧。
• 微客得已入驻主流电商平台，月销售额约1500万元。
• 新融农牧平台旨在整合产业链资源，形成“经营贷款——农资销售——养殖收购——理财服务”的闭环。

三、盈利预测与投资建议

• 2015年与2016年净利润预测：分别为5.47亿元和13.05亿元，EPS分别为0.524元和1.249元。
• 估值分析：虽然传统业务估值空间有限，但互联网+转型预期将提升潜在估值水平。
• 投资评级：增持，公司未来转型成功与否是估值提升的关键。

四、风险提示

• 猪价波动超出预期；
• 轻资产转型效果低于预期；
• 扩张过快带来的财务风险；
• 新业务效益显现缓慢。

结构分析

1. 猪肉消费刚需长期存在

• 猪肉是民生必需品，长期需求稳定。
• 世界及我国生猪产量持续增长，猪肉产量占比持续上升。
• 猪价与CPI走势基本一致，短期回调，中长期上涨。

2. 猪价短空长多，关注供需缺口的扩大

• 能繁母猪存栏量下降是推动猪价上涨的核心因素。
• 公司预测未来两年生猪供给缺口扩大，猪价温和上涨。

3. 公司主营业务分析

• 生猪养殖业务：受益于猪价上涨，毛利率下滑。
• 粮食贸易业务：增速快，毛利率稳定，成为重要盈利来源。
• 生鲜冻品业务：销售量增长，但盈利不佳。
• 互联网+转型业务：处于前期投资阶段，未来潜力大。

4. 盈利预测及投资评级

• 2015年与2016年净利润预测分别为5.47亿元和13.05亿元，EPS分别为0.524元和1.249元。
• 估值提升空间取决于互联网+转型的成效。
• 投资建议为“增持”。

总结

雏鹰农牧正通过轻资产运营和互联网+转型，优化业务结构，提升盈利潜力。尽管当前生猪养殖业务面临周期性波动，但公司积极布局新兴业务，如粮食贸易和互联网平台，为未来盈利增长提供支撑。然而，生态猪项目进展缓慢、新业务效益显现较慢仍是潜在风险。总体来看，公司转型预期是其估值提升的关键。