20231211-开源证券-食品饮料2024年行业投资策略_坚守复苏主线_关注结构性机会_47页_4mb

报告摘要

食品饮料行业2023年回顾与2024年展望：消费复苏下的结构性机会

一、核心结论

市场表现回顾
- 2023年食品饮料板块下跌56%，跑输沪深300约108pct，估值回落（PE下降246%）叠加盈利增速回落是主要驱动。子行业分化显著，软饮料(+98%)、葡萄酒(+43%)表现亮眼，白酒(+149%)三季度强势，其他酒类(-249%)等承压。
- 2023Q3基金持仓比例回升至137%，但增持集中在白酒。
总量判断：弱复苏，结构分化
- 宏观消费触底复苏（GDP同比5.2%，社会消费品零售额同比7.6%），但节奏偏慢。食品制造业营收增速20%、利润增速22%，微观层面仍显压力，消费场景恢复缓慢、消费力不足。
- 复苏主线下，细分行业表现分化：软饮料销量逐季改善，啤酒需求下滑，乳制品竞争理性，肉制品吨利高位，调味品盈利压力缓解。
2024年投资主线
- 白酒：产品升级、需求韧性驱动结构性机会，高端（贵州茅台、五粮液）与区域龙头（山西汾酒、古井贡酒）受益。
- 大众品：关注休闲零食（盐津铺子）、成本回落机会（啤酒、调味品），及困境反转企业（中炬高新、绝味食品）。
- 成本周期：澳大麦双反取消，原奶、糖蜜价格下修，利好成本敏感标的。

二、重点主线与配置建议

基本面稳健向上的白酒龙头
- 推荐组合：贵州茅台（提价+现金流）、五粮液（批价向上）、泸州老窖（国窖双轮驱动）、古井贡酒（安徽份额提升）、山西汾酒（控货促增长）。
- 核心逻辑：高端白酒需求韧性较强，次高端在商务消费复苏中弹性显著（水井坊、今世缘）。
景气度上行的红利行业
- 休闲零食格局优化：盐津铺子、甘源食品受益于零食寡头整合与成本改善。
- 调味品（海天味业、中炬高新）盈利修复：疫情后需求回暖，产品结构升级缓和毛利率压力。
困境反转机会
- 中炬高新：新管理层推动改善，调味品业务步入周期拐点，建议长期布局。
成本回落品种
- 啤酒（青岛啤酒、重庆啤酒）：澳麦回归与麦价下行压缩成本；乳业（伊利股份）：原奶价格下降叠加费用优化。