20170416-广发证券-海外宏观主题报告_四种情形下的避险资产表现_33页_2mb

四种情形下的避险资产表现总结

核心内容

本报告探讨了在不同类型的宏观风险事件下，避险资产的表现及背后的逻辑。避险资产通常是指在特定风险事件中，能够对冲风险资产损失的资产，包括黄金、利率债（尤其是发达经济体国债）、国际主要流通货币（如美元、日元、瑞郎等）以及以风险资产波动率为标的的资产（如VIX相关产品）。

风险事件被划分为四类：经济或金融危机、流动性危机、地缘政治事件和突发事件。每种类型的风险事件会引发不同的避险逻辑，且不同资产在不同事件中的表现存在差异。此外，所有风险事件都会推动以风险资产波动率为标的的资产价格上涨。

主要观点

1. 经济或金融危机（如拉美危机、前苏联解体、亚洲金融危机、科网泡沫破灭、次贷危机、欧债危机）：

   • 避险资产：黄金、主要经济体国债、VIX相关资产。
   • 表现：黄金和主要经济体国债在危机期间通常上涨，而美元在某些阶段也表现出避险属性，但其表现不如黄金稳定。
   • 流动性危机：美元是主要的避险资产，日元和瑞郎次之。
   • 地缘政治事件（如海湾战争、伊拉克战争）：黄金、主要经济体国债、国际主要流通货币（如美元、日元、瑞郎）均表现出避险特征。
   • 突发事件（如英国脱欧、美国大选）：黄金、主要经济体国债、国际主要流通货币以及VIX相关资产均表现出避险属性。

2. 避险资产的稳定性：

   • 以风险资产波动率为标的的资产（如VIX相关产品）在所有风险事件中都表现稳定，成为最可靠的避险工具。
   • 黄金在多数风险事件中具有避险功能，但其表现受具体事件影响，有时出现波动。

3. 避险逻辑的演变：

   • 随着风险事件的变化，避险资产的表现也有所变化，如流动性危机期间美元表现突出，而经济危机期间黄金和国债更为重要。
   • 某些事件（如科网泡沫破灭）中，黄金的避险属性可能受到其他因素影响，如限售金协定，导致其避险表现减弱。

4. 核心假设风险：

   • 新的风险因素可能引发新的避险逻辑，因此需要持续关注风险事件的演变。

关键信息

风险事件分类及避险资产

典型案例表现

• 拉美危机（1982-1983）：

  • 美元指数和黄金价格显著上涨，日元和瑞郎也有小幅上升。
  • 黄金和美元是主要避险资产，但美元的避险效果更显著。

• 前苏联解体（1990-1992）：

  • 美元和日元、瑞郎表现出阶段性避险，黄金表现较弱。
  • 美元在初期走强，但随后出现回调，日元和瑞郎相对稳定。

• 亚洲金融危机（1997-1999）：

  • 美元指数和黄金价格上涨，日元、瑞郎也表现出避险特征。
  • 黄金和美元在危机中起到避险作用，但黄金的避险属性较弱。

• 科网泡沫破灭（2000-2001）：

  • 美元指数在泡沫破裂初期走强，黄金价格先跌后涨。
  • 美债和日元表现出阶段性避险，但黄金的避险属性在后期增强。

• 次贷危机（2007-2010）：

  • 黄金、美债、日元和瑞郎在流动性危机期间表现良好。
  • 美元在流动性危机期间避险属性不稳定，受QE政策影响。

• 欧债危机（2009-2012）：

  • 黄金价格显著上涨，美元指数也表现出避险特征。
  • 日元和瑞郎在危机中起到避险作用，黄金表现最佳。

• 英国脱欧（2016）：

  • 美元、黄金、日元和瑞郎在公投前后表现出避险属性。
  • 公投后，黄金价格下跌，美元成为主要避险资产。

• 美国大选（2016）：

  • 黄金和瑞郎在竞选期间表现出避险属性，美元指数则出现回调。
  • 避险资产在选举结果出炉后迅速逆转。

• 海湾战争（1990-1991）：

  • 黄金价格上涨，欧元、日元和瑞郎升值。
  • 美元指数和美国国债收益率在战争初期有所下降。

• 伊拉克战争（2003）：

  • 黄金价格在战争期间上涨，美元兑日元和瑞郎表现出避险属性。
  • 美元指数在战争期间表现不稳定，但黄金避险功能显著。

结论

避险资产的表现与风险事件的类型密切相关。黄金、主要经济体国债、国际主要流通货币以及VIX相关资产是常见的避险资产，但在不同风险事件中其表现各异。流动性危机中美元表现最佳，经济或金融危机中黄金和国债更为重要，而地缘政治事件和突发事件则同时影响多种避险资产。因此，理解风险事件类型及其对应的避险逻辑，有助于投资者在市场波动中做出更有效的资产配置决策。