20221027-天风证券-中国平安-601318.SH-NBV同比-26.6_符合预期_寿险转型成效已初步显现_看好开门红估值修复_4页_619kb

中国平安（601318）总结

核心内容概述

中国平安在2022年前三季度的财务表现显示，集团归母营运利润同比增长3.8%，但归母净利润同比下降6.3%，主要受资本市场波动和折现率变动的负面影响。尽管如此，寿险转型成效已初步显现，NBV（新业务价值）同比降幅边际收窄，开门红估值修复预期增强。

主要观点

• 集团表现：

  • 前三季度归母营运利润为1232.9亿元，同比增长3.8%。
  • 归母净利润为764.6亿元，同比下降6.3%，其中Q3同比降幅达31.5%。
  • 投资收益同比下降69%，主要受股市动荡影响，尤其是沪深300指数和恒生指数分别下跌23.0%和26.4%。

• 寿险板块：

  • NBV同比-26.6%至258.5亿元，其中Q3同比-20.1%，同口径下Q1-3同比-18.9%，符合预期。
  • 新单保费同比-12.9%，Q3同比-11.9%，边际改善，主要由储蓄险带动。
  • 价值表现方面，Q1-3 margin 同比下降4.9个百分点至25.8%，Q3下降2.7个百分点至26.3%，降幅收窄。
  • 代理人规模同比下降30.9%至48.8万人，但人均NBV同比提升超22%，代理人质量持续优化，大专及以上学历代理人占比同比增加4.0个百分点，新增人力中“优+”占比同比提升10.3个百分点。
  • 寿险数字营业部改革稳步推进，年底将面向全国推广。

• 财险板块：

  • 综合成本率97.9%，同比上升0.6个百分点，主要因保证险业务赔付支出增加。
  • 保费收入同比增长11.4%，其中车险保费增长7.5%，非车险和意健险分别增长21.3%和14.4%。

• 投资板块：

  • 年化净投资收益率为4.2%，同比持平；年化总投资收益率为2.7%，同比下降1.0个百分点。
  • 投资资产规模超4.29万亿元，较年初增长9.6%。
  • 折现率变动导致增提寿险及长期健康险责任准备金176.74亿元，影响税前利润。

关键信息

• 开门红预期：

  • 开门红将于11月8日启动，主力产品为3年交8年期年金险和增额终身寿险+万能账户。
  • 储蓄险吸引力提升，预计开门红NBV将实现正增长，估值有望向上修复。
  • 当前A/H股对应2022PEV分别为0.46倍和0.38倍，估值处于历史低位。

• 投资建议：

  • 买入（维持评级），预计全年NBV同比降幅收窄至-20%左右。

• 风险提示：

  • 长端利率下行超预期。
  • 代理人增长不达预期。
  • 寿险改革进展不及预期。
  • 疫情反复。

财务预测摘要

偿付能力充足率

估值与市场表现

• 当前价格：37.67元
• 投资建议：买入
• 估值修复预期：开门红NBV正增长可期，估值有望向上修复。

银保与社区网格化模式

• 银保渠道：

  • 寿险与银行深化融合，银保新优才队伍引入高学历精英，已招募超1,000人，超9成拥有本科学历。
  • 业绩贡献逐步提升。

• 社区网格化：

  • 截至9月末，已在25个城市进行网格试点，队伍规模超4000人。
  • 试点“孤儿单”13个月继续率同比提升超17个百分点。
  • 挖掘下沉市场保险消费场景，后续业绩贡献有望持续提升。

结论

中国平安在2022年前三季度表现承压，但寿险转型成效已初步显现，NBV降幅边际收窄，代理人质量与产能持续提升。开门红预期积极，主力产品具备吸引力，估值有望修复。投资建议为买入，但需关注利率下行、代理人增长、寿险改革及疫情反复等风险。