20180801-群益证券-万华化学-600309.SH-18年上半年业绩增长43_聚氨酯量价稳定增长_3页_493kb

万华化学（600309.SH）2018年8月1日分析总结

核心内容

万华化学于2018年8月1日发布业绩公告，并给出“买入”评级，目标价为59元。公司上半年业绩增长显著，营业收入和净利润均实现同比增长，显示出良好的盈利能力。同时，公司未来多个项目将陆续投产，为长期发展提供保障。

主要观点

• 上半年业绩增长显著：
  2018年上半年公司实现营业收入300.5亿元，同比增长23.0%；归属于上市公司股东的净利润69.5亿元，同比增长43.0%；扣除非经常性损益的净利润64.8亿元，同比增长35.2%。

  • 二季度表现良好：营业收入164.52亿元，同比增长22.6%；净利润34.0亿元，同比增长27.7%。
  • 每股收益：折合每股收益为2.54元。

• 聚氨酯系列是业绩增长主因：

  • 聚氨酯系列产品销售量同比增长9.2%，直销和分销挂牌均价分别上涨2.3%和2.0%，纯MDI挂牌均价上涨19.1%。
  • 聚氨酯系列业务实现营收168.1亿元，同比增长20.3%。

• 石化系列及精细化学品快速增长：

  • 石化系列销量同比增长20.1%，产品价格整体上涨，如丙烯、环氧丙烷、MTBE、正丁醇等。
  • 精细化学品及新材料系列销量同比增长46.4%，主要受益于PC一期项目投产。
  • 该系列营收同比增长52.0%，达到26.9亿元。

• MDI价格走势：

  • 8月份MDI价格止跌反弹，聚合MDI直销、分销挂牌价分别上涨4.65%，纯MDI价格维持高位。
  • 预计下半年MDI价格不会太低，主要因行业寡头垄断格局未变，新增供给与需求相对平衡。

• 未来项目推进：

  • 公司吸收合并万华化工后整体上市，实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局。
  • 近期项目包括30万吨/年TDI装置、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA项目。
  • 远期项目包括100万吨乙烯项目及美国40万吨MDI项目，为公司长期发展提供保障。

• 盈利预测：

  • 2018年预计净利润为132.4亿元，同比增长18.9%；2019年预计为149.0亿元，同比增长12.5%。
  • 对应的EPS分别为4.84元和5.45元，A股市盈率分别为10.5倍和9.4倍。

• 风险提示：

  • MDI、石化产品价格不及预期。
  • 生产装置因不可抗力因素停车停产。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 行业：化工
  • A股价（2018/7/31）：50.96元
  • 上证指数（2018/7/31）：2876.40
  • 股价12个月高/低：54.95/30.16
  • 总发行股数：2734.01百万
  • 主要股东：烟台万华化工有限公司（持股47.92%）
  • 每股净值：11.01元
  • 股价/账面净值：4.63倍
  • 一个月股价涨跌：14.0%
  • 三个月股价涨跌：39.8%

• 产品组合占比：

  • 功能材料系列：4.10%
  • 聚氨酯系列：49.26%
  • 石化系列：35.28%
  • 特种化学品系列：3.30%

• 机构投资者占比：

  • 基金：6.4%
  • 一般法人：53.3%

• 预期报酬（ER）：

  • 强力买入：ER ≥ 30%
  • 买入：30% > ER ≥ 10%
  • 中性：10% > ER > -10%
  • 卖出：-30% < ER ≤ -10%
  • 强力卖出：ER ≤ -30%

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

万华化学在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，主要得益于聚氨酯系列的量价稳定增长以及石化系列和精细化学品系列的快速增长。公司未来多个项目将陆续投产，进一步巩固其行业地位。尽管下半年业绩增速可能放缓，但长期来看，公司仍有广阔的增长空间，因此维持“买入”评级。