核心内容
博雅生物（300294.SZ）在2021年中报中表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，公司维持“买入”评级。其主要业务为血制品，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等，其中血制品业务增长迅速，成为公司盈利的主要驱动力。
主要观点
血制品业务增长显著
- 2021年上半年，公司血液制品业务实现收入5.92亿元，同比增长26.39%，占总收入的45.73%。
- 净利润达1.61亿元，同比增长50.51%，占归母净利润的81.63%。
- 采浆量同比增长25.68%，达到192吨，显示公司在原料供应方面取得进展。
其他业务表现分化
- 天安药业糖尿病用药业务收入下降29.54%，净利润下降29.78%。
- 新百药业生化类用药业务收入下降12.86%，净利润下降37.78%。
- 博雅欣化学药业务收入增长55.21%，但净利润为负，显示该业务仍需优化。
- 复大医药收入增长8.43%，净利润增长1.76%，表现相对稳定。
费用率下降，净利率提升
- 销售费用率从2020年的34.9%降至2021年的32.2%，管理费用率从7.0%降至6.2%。
- 研发费用率下降0.11%，财务费用率由-0.5%降至-0.14%。
- 净利率从2020年的10.3%提升至2021年的13.6%，显示公司成本控制能力增强。
盈利预测与投资建议
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为4.11亿元、5.18亿元、6.23亿元，分别同比增长58%、26%、20%。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：4.33亿股
- 总市值：162.97亿元
- 年内股价最高最低：56.59元 / 23.04元
- 沪深300指数：4802
- 创业板指：3264
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入（百万元） |
营业收入增长率 |
归母净利润（百万元） |
归母净利润增长率 |
净利率 |
| 2019 |
2,761 |
15.64% |
426 |
-9.17% |
15.4% |
| 2020 |
2,513 |
-8.98% |
260 |
-38.97% |
10.3% |
| 2021E |
3,019 |
20.13% |
411 |
58.01% |
13.6% |
| 2022E |
3,403 |
12.71% |
518 |
26.09% |
15.2% |
| 2023E |
3,857 |
13.34% |
623 |
20.15% |
16.1% |
产品批签发情况
- 人血白蛋白（5g/瓶）：2021H1批签发22万瓶，同比增长19%。
- 人血白蛋白（10g/瓶）：批签发38万瓶，同比下降5%。
- 人纤维蛋白原：批签发22万瓶，同比增长105%。
风险提示
- 华润入股进度不及预期
- 采浆拓展不达预期
- 丹霞供浆合作及资产注入不达预期
- 产能落地不及预期
- 商誉减值风险
- 血液制品质量安全性风险
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.983 |
0.600 |
0.948 |
1.196 |
1.437 |
| 每股净资产（元） |
9.027 |
9.480 |
16.904 |
17.920 |
19.177 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
10.89% |
6.33% |
5.61% |
6.67% |
7.49% |
| 总资产收益率 |
8.11% |
5.04% |
4.92% |
5.86% |
6.61% |
| 投入资本收益率 |
9.76% |
5.75% |
5.19% |
5.98% |
6.83% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
15.64% |
-8.98% |
20.13% |
12.71% |
13.34% |
| EBIT增长率 |
-7.32% |
-41.42% |
50.44% |
21.29% |
21.63% |
| 净利润增长率 |
-9.17% |
-38.97% |
58.01% |
26.09% |
20.15% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
70.6 |
74.0 |
80.0 |
75.0 |
70.0 |
| 存货周转天数 |
229.1 |
227.1 |
220.0 |
215.0 |
210.0 |
| 应付账款周转天数 |
32.1 |
67.8 |
70.0 |
65.0 |
60.0 |
| 固定资产周转天数 |
95.2 |
105.8 |
88.9 |
88.4 |
97.4 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
1.37% |
-10.10% |
-43.15% |
-36.13% |
-32.36% |
| EBIT利息保障倍数 |
30.5 |
34.3 |
-17.6 |
-10.7 |
-13.7 |
| 资产负债率 |
24.12% |
18.73% |
11.16% |
10.82% |
10.47% |
投资建议与评级
- 市场相关报告评级：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。
- 最终评分：1.00，对应“买入”评级。
- 目标价：59.77 ~ 71.72元。
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
附注
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- 报告仅供参考，不构成投资建议。
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