20180817-西南证券-博雅生物-300294.SZ-业绩符合预期_血制品有望持续快速增长_4页_1mb

报告摘要

博雅生物（300294）在2018年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长，且血制品业务持续快速增长，行业正逐步迎来业绩拐点。

业绩表现强劲：2018年H1公司实现收入10.9亿元（+102%），归母净利润1.9亿元（+21%），扣非后归母净利润1.8亿元（+32%）。2018年Q2单季度收入6.0亿元（+88%），归母净利润1.2亿元（+31%），扣非后归母净利润1.1亿元（+31%）。
血制品业务稳定增长：母公司血制品业务上半年收入3.9亿元（+29%），净利润1.3亿元（+35%）。核心产品如纤维蛋白原、静丙、白蛋白的收入增速分别为69%、4%、8%，批签发量同比增长36%、46%、27%。
行业去库存顺利推进：经过一年的调整，血制品行业库存逐步消化，销售渠道扩张使产品销售更加顺畅，叠加新版医保目录对白蛋白、静丙、纤原等产品的报销范围扩大，终端需求稳定增长，行业拐点临近。
收购强化广东市场：公司收购了复大医药，后者是广东省重要的血制品经销商，有助于提升公司在华南地区的销售能力，特别是在血制品市场占比不足15%的背景下，推动其在广东快速放量。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.46元、1.78元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1460.52	2400.72	3163.22	3927.86
净利润（百万元）	364.93	467.20	630.77	773.34
每股收益（EPS）	0.82	1.08	1.46	1.78
PE	36.42	27.80	20.59	16.79
PB	5.23	3.32	2.89	2.49
PS	8.89	5.41	4.11	3.31
EV/EBITDA	25.09	19.12	14.03	11.03
股息率	0.21%	0.27%	0.35%	0.48%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	54.29%	64.37%	31.76%	24.17%
营业利润增长率	31.84%	26.20%	35.63%	22.90%
净利润增长率	31.48%	28.02%	35.01%	22.60%
毛利率	66.37%	55.47%	56.49%	56.80%
三费率	36.28%	31.37%	31.79%	32.40%
净利率	24.99%	19.46%	19.94%	19.69%
ROE	14.69%	11.93%	14.01%	14.84%
ROA	9.94%	8.18%	9.47%	9.93%
ROIC	17.80%	17.43%	20.28%	22.16%
资产负债率	32.30%	31.42%	32.44%	33.04%
流动比率	2.45	2.85	2.80	2.80
速动比率	1.73	2.00	1.94	1.95
每股经营现金	-0.05	0.57	0.84	1.35