20220111-光大证券-海外策略双周报（2022年第1期）_若加息与缩表接踵而至_市场会如何反应__19页_2mb

策略研究总结：若加息与缩表接踵而至，市场会如何反应？

核心内容

本报告主要探讨了若美联储在2022年同时实施加息与缩表政策，对全球及港股市场可能产生的影响。分析从市场对加息的预期、历史经验、缩表启动时间及对市场的冲击，延伸至港股的触底企稳及“春季躁动”的布局时机。

主要观点

1. 美联储加息预期提前，但实际概率有限

• 市场普遍预计2022年美联储将加息2-3次，其中联邦基金利率期货显示最早可能在2022年5月首次加息，全年加息3次。
• Bloomberg经济学家一致性预期较为保守，预计2022年9月首次加息，全年加息2次。
• 历史显示，市场对加息次数的预测往往偏激进，因此预计2022年实际加息次数可能为1-2次。
• 若美国经济持续复苏，有望在上半年和下半年各加息一次；若经济超预期回落，则可能仅加息一次。
• 选举年份美联储偏向谨慎，因此2022年加息概率低于非选举年。

2. 缩表预计在2022年Q3至2023年Q3之间启动，节奏或快于上轮

• 缩表可能在2022年Q3启动，预计节奏快于2017-2019年的上一轮缩表。
• 缩表可能在首次加息后启动，因此2022年上半年缩表可能性较低。
• 缩表对流动性收紧的影响较大，但相较于加息，其负面影响相对较小，主要体现在收益率曲线趋平。

3. 加息与缩表同步实施对市场的影响

• 若美联储在加息周期内同时缩表，全球流动性将明显收紧，风险资产波动加剧，美股走势震荡，港股及A股表现不佳。
• 2017年缩表期间，美股波动率上升，A股和港股因基本面分化而表现疲软。
• 缩表对风险资产估值有负面影响，尤其在第一阶段（加息周期内缩表），估值中枢明显回落。
• 第二阶段（停止加息但继续缩表）中，估值维持震荡，但价格有所修复，新兴市场修复程度更高。

4. 港股触底企稳，有望迎来“春季躁动”

• 国内经济初步触底，稳增长政策发力，港股风险偏好改善。
• 2022年财政政策积极，基建适度超前，货币政策灵活，将推动港股“春季躁动”。
• 抓住“春季躁动”期间的收益率，有助于全年表现。
• 行业配置建议关注：互联网（反垄断政策密集期已过，估值有望修复）、机械和建筑（受益于国内基建预期升温）。

关键信息

加息与缩表的市场影响

• 加息周期内缩表：流动性收紧，风险资产估值回落，市场表现不佳。
• 停止加息但继续缩表：估值维持震荡，价格修复，新兴市场表现更佳。
• 美股在缩表期间波动加剧，但随着经济触底回升，表现逐步改善。
• 港股和A股因基本面弱于美股，在缩表期间表现较差。

市场预期与历史对比

• 市场对加息的预期偏激进，实际发生概率较低。
• 2015年市场对加息次数预测为3次，但实际仅加息一次。
• 历史数据显示，选举年份加息概率较低，降息概率较高。

资产配置建议

• 互联网行业：反垄断政策密集期已过，估值有望修复。
• 机械和建筑行业：受益于国内基建预期升温，景气度边际改善。
• 港股“春季躁动”：把握时机，关注政策推动下的市场反弹。

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁加剧；
2. 国内经济超预期下行；
3. 海外市场波动加剧。

未来一周须知

• 美国：12月CPI、核心CPI、PPI等数据发布，关注经济表现对加息预期的影响。
• 中国：12月CPI、PPI、社融等数据发布，反映国内经济复苏情况。

估值方法的局限性说明

• 报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，实际结果可能因假设不同而出现显著差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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