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缩表落地，美联储“明鹰实鸽”——5月FOMC会议点评总结

核心内容

2022年5月5日凌晨，美联储召开FOMC会议，宣布加息50个基点，并启动缩表计划，标志着其货币政策进入新一轮紧缩周期。此次会议释放出“鹰派”信号，但实际操作中仍表现出一定的灵活性，体现了“明鹰实鸽”的政策风格。

主要观点

1. FOMC声明要点

• 经济动能：美联储认为美国经济当前动能仍较强，但边际上有所减弱。一季度GDP增速虽略有下降，但家庭支出和企业固定投资仍保持强劲。
• 就业市场：就业市场持续恢复，失业率大幅下降，3月已降至3.6%的低点。
• 通胀风险：通胀水平仍居高不下，PCE同比上涨6.6%，核心PCE上涨5.2%。除原有因素外，美联储还关注中国疫情对供应链的冲击可能带来的通胀上行压力。
• 政策基调：美联储强调对通胀的警惕，同时希望在实现价格稳定的同时避免经济衰退。

2. 加息与缩表安排

• 加息幅度：美联储宣布加息50个基点，将联邦基金目标利率区间上调至0.75%-1%。此幅度符合市场预期。
• 缩表节奏：缩表计划为每月缩减300亿美元国债和175亿美元MBS，目标在3个月内达到每月缩减600亿美元国债和350亿美元MBS的上限。
• 缩表规模：未明确总体缩表规模，但表示将维持证券持有量在有效实施货币政策所需的水平，并根据经济和金融状况动态调整。

3. 市场反应与后续展望

• 市场反应：鲍威尔在发布会上排除了75个基点加息的可能，美股由跌转涨，黄金价格上涨，美债与美元指数则先涨后跌。
• 短期展望：美联储短期内将保持强硬姿态，继续加息50个基点，6、7月会议可能维持相同节奏。
• 中长期展望：随着经济动能边际减弱和通胀回落，美联储可能放缓紧缩力度，以支持经济稳定。

关键信息

• 通胀压力：3月CPI与核心CPI分别同比上涨8.5%与6.5%，PCE同比上涨6.6%，远超2%的通胀目标。
• 就业数据：新增非农就业人数保持高位，失业率下降至3.6%，薪资同比上涨6.6%，显示“工资-通胀螺旋”仍在持续。
• 政策替代关系：加息与缩表存在替代关系，短期内缩表加速以抑制通胀，长期则需根据经济形势灵活调整。
• 经济下行风险：尽管当前无衰退迹象，但高通胀和持续加息可能对内需和投资形成压力，明年经济或面临下行风险。

风险提示

• 国际局势紧张可能引发通胀超预期；
• 新冠疫情形势大幅恶化可能影响经济复苏进程。

图表说明

• 图表1：美国雇佣成本指数上涨较快，显示劳动力市场紧张；
• 图表2：美国PCE上涨较快，反映通胀压力持续；
• 图表3：发布会后美股由跌转涨，市场情绪有所缓解；
• 图表4：10年期美债利率转跌，反映市场对通胀的担忧有所降温；
• 图表5：黄金价格上涨，短期支撑金价；
• 图表6：美元指数下行，显示市场对美元的短期信心有所动摇。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

分析师简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士，具有丰富的宏观经济研究经验。