20181111-国金证券-非金属类建材行业研究_大数据佐证防水行业千亿市场_小企业加速退出_看好南部水泥价格Q4阶段性上涨_22页_2mb

非金属类建材行业研究总结（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告对非金属类建材行业进行分析，重点聚焦水泥行业。整体来看，水泥行业在2018年四季度面临供给收缩和需求回暖的双重推动，价格有望阶段性上涨。同时，防水行业也呈现集中度提升趋势，东方雨虹等龙头企业表现突出。报告指出，环保政策持续收紧，尤其是华东、中南、西南地区，对水泥供给端形成较大影响，而北方地区则可能因政策松动导致供给边际放松。此外，宏观经济、环保督查执行力度及产能置换政策是主要风险因素。

主要观点

水泥行业分析

1. 需求端：

   • 水泥需求主要来自地产和基建，占比约为40%和30%。
   • 2018年1-9月全国水泥产量同比增长1.00%，但区域差异明显，其中西南地区增长最快（+6.97%），西北地区则出现明显下滑（-10.52%）。
   • 随着Q4传统土地成交高峰期的临近，预计新开工面积仍将维持高增，但明年存在下滑风险，不过基建补短板将形成一定支撑。

2. 供给端：

   • 错峰生产政策持续执行，北方地区如河北、山西、山东等地错峰生产时间延长，而南方地区如江苏、安徽、江西等地则执行更为严格。
   • 冬季采暖季错峰生产方案已陆续发布，时间从2018年11月15日至2019年3月15日，部分区域可能延长至4月。
   • 环保督查力度加大，特别是长三角、内蒙古等地，可能带来供给进一步压缩。

3. 价格与毛利：

   • 本周全国水泥均价为453元/吨，环比上涨1%。
   • 华东地区水泥均价上调11元/吨至530元/吨，西北地区上调6元/吨至385元/吨。
   • 水煤价差维持高位震荡，华东地区水煤价差同比上涨33.5%，西南地区上涨30.3%。

4. 库容比：

   • 全国库容比为48%，处于历史低位，尤其以华东地区最低（41%）。
   • 库存偏低表明市场供需关系偏紧，价格有继续上涨预期。

防水行业分析

1. 市场规模：

   • 防水行业市场规模预计达1339亿元，规模以下企业数量较多，近三年加速退出。
   • 2014-2017年防水企业退出数量分别为30/85/100/123家，其中大企业退出数量较少。

2. 行业集中度：

   • 行业集中度仍有提升空间，地产行业下行背景下小企业加速退出。
   • 东方雨虹作为龙头企业，受益于基建属性提升、融资环境改善及行业集中度提高，继续被推荐。

关键信息

重点区域表现

• 华东地区：需求稳定，环保政策趋严，库容比最低，水泥价格上调，供给趋紧。
• 中南地区：水泥价格上调9元/吨，部分城市如武汉、襄阳、荆州价格上调30-50元/吨。
• 西南地区：水泥价格基本持平，但云南、贵州部分区域因限产价格上涨。
• 北方地区：环保政策趋严，供给可能边际放松，但部分区域如河北、山西、山东仍严格执行错峰生产。

公司动态

• 金隅冀东水泥上调熟料价格20元/吨，反映成本上升及环保政策影响。
• 山西发布冬春季错峰生产安排，时间不少于4个月。
• 内蒙古发布采暖季错峰生产通知，部分区域限产时间延长至4月。
• 上峰水泥通过集中竞价回购股份，表明市场信心。

行业与市场数据

• 市场优化平均市盈率18.90，国金非金属类建材指数2752.61，沪深300指数3167.44，上证指数2598.87，深证成指7648.55，中小板综指7757.91。
• 建筑材料板块本周下跌2.30%，水泥制造板块下跌2.74%。
• 从估值来看，SW水泥制造与沪深300估值比处于历史低位，显示行业估值优势。

投资建议

• 水泥行业：看好南方市场Q4的阶段性价格上涨，预计供给收缩将超预期。首推海螺水泥、华新水泥等受环保政策影响较小的龙头企业。
• 防水行业：继续推荐东方雨虹，受益于基建补短板、融资环境改善及行业集中度提升。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：若基建和地产投资下滑超预期，将对水泥需求形成压力。
2. 错峰生产环保督查不及预期风险：若环保政策执行力度减弱，可能导致供给释放，价格回落。
3. 产能置换超预期风险：若产能置换政策放宽，新增产能可能改变区域供给格局。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业及公司要闻

• 政策变化：多地发布错峰生产方案，环保政策趋严，特别是长三角、内蒙古等地。
• 企业动态：上峰水泥回购股份，韩建河山签订环保工程合同，洛阳玻璃收到光伏发电补贴。

图表目录

• 图表1-42：涵盖市场数据、水泥价格、库容比、水煤价差、个股表现等内容。

结论

整体来看，非金属类建材行业在2018年四季度有望受益于供给收缩和需求回暖，尤其是南方市场。环保政策的严格执行对供给端形成压制，而基建补短板和地产需求的边际改善则支撑价格高位运行。建议关注海螺水泥、华新水泥等龙头企业，同时警惕宏观经济、环保政策及产能置换等风险因素。