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伦镍事件尚未落幕 二季度多空矛盾显著

核心内容总结

2022年一季度，伦镍市场受到逼仓效应的强烈影响，全球显性库存持续下降，国内现货市场紧张，现货升水维持高位。尽管研究员王颖颖曾多次提示逼仓背景下的做空风险，但市场实际走势远超预期，镍价一度突破10万美元/吨，尽管随后有所回落，但市场仍处于高位震荡状态。

进入二季度，伦镍逼仓条件依然存在，但下行压力逐步加大。同时，疫情好转预期带来下游补库需求，期货盘面或将难以平稳运行，整体走势预计震荡下行。操作上建议以波段操作为主，关注4月份补库情绪和库存变化，下方支撑位为25000-27000美元/吨，上方压力位为40000美元/吨。

主要观点与关键信息

1. 逼仓未结束，但交仓可能带来库存反转

• 3月16日LME镍重新开盘，库存从高位回落，注销仓单占比一度升至52.6%，随后转为注册仓单，库存下降至7.3万吨。
• 青山计划与国内新能源企业用高冰镍置换镍豆，预计4月可能有库存增加迹象。
• 多头及价格压力仍存，但若库存发生变化，将对市场形成新的影响。

2. 高镍价传导至产业链，影响成本与下游需求

• 镍价上涨带动镍矿、NPI等中间品价格走高，印尼镍矿内贸价格环比上涨7美元/吨，NPI成本上涨约350美元/镍吨。
• 下游企业因成本压力而减产，部分钢厂暂停接单，市场出现负反馈。
• 硫酸镍较镍豆的溢价回落，预计难以恢复至高位，因高冰镍产能释放及溶解技术成熟。

3. 不锈钢走势偏强，但二季度或前强后弱

• 不锈钢价格主要跟随镍价波动，但跟涨乏力，因NPI价格调整滞后。
• 铬铁价格上涨支撑不锈钢成本，同时国内不锈钢社会库存增加，显示补库需求。
• 二季度国内新增产能释放，但印尼不锈钢产量可能因高冰镍而减产，海外需求旺盛可能影响不锈钢回流国内数量。

4. 现货市场交易困难，进口窗口未打开

• 国内精炼镍库存基本持平，保税区库存下降，六地社会库存增加。
• 国内进口窗口长期处于亏损状态，俄镍提单溢价维持在300美元/吨左右。
• 现货货源补充难度大，二季度需重点关注俄罗斯精炼镍进口变化。

5. 供需基本面未明显改善，产业链压力持续

• 国内镍铁产量受疫情及环保限产影响，环比小幅增长，但整体仍处于低位。
• 不锈钢产量受200系利润支撑而小幅回升，但300系因利润不佳出现环比下降。
• 三元前驱体产量小幅下降，但新增产能释放将对市场产生影响。

市场与库存分析

• LME库存持续下降，3月底较季初减少2.9万吨，其中镍豆降幅最大。
• 国内不锈钢社会库存增加，显示补库需求，但整体仍处高位。
• 硫酸镍成本支撑增强，但因高冰镍产能释放，溢价难以恢复至高位。

成本与利润分析

• NPI成本因镍矿和辅料价格上涨而抬升，但铁厂利润仍保持在10%-20%。
• 不锈钢冷轧成本居高不下，成本支撑较强，但利润空间有限。
• 疫情结束后的补库情绪可能对价格形成支撑，但需关注下游需求变化。

后市展望

• 伦镍：二季度多空矛盾显著，整体走势震荡下行，关注库存变化及区域冲突影响。
• 不锈钢：二季度或前强后弱，成本支撑和供需矛盾较强，但需警惕下游需求疲软。

重点动态

• INSG：2022年全球镍市可能过剩5万吨，但数据仍存在不确定性。
• 欧洲钢厂：部分企业从一级镍转向低品位产品，但对俄罗斯镍依赖有限。
• 印尼产能释放：德龙二期及众拓项目有望达产，青山高冰镍产能继续释放，可能影响不锈钢产量。

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