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千禾味业(603027)深度分析暨2017年年报点评

核心内容概述

千禾味业作为调味品行业的新兴力量，凭借其高端产品定位和持续的产能扩张，在行业中表现突出。公司2017年实现营业总收入9.48亿元，同比增长23%；营业利润1.69亿元，同比增长53.64%；净利润1.30亿元，同比增长47.35%。公司基本面良好，盈利能力和费用控制能力持续改善，未来三至五年具备高质量、高速度增长的潜力，分析师首次给予“买入”评级。

主要观点

行业发展趋势

• 调味品行业正在经历从区域割据向全国统一市场的转变，类似于十多年前的啤酒行业。
• 行业内大型企业通过产能扩张和渠道开拓推动行业集中度提升。
• 调味品行业具备消费升级趋势，产品提价和升级是盈利提升的主要手段。

公司发展现状

• 公司分别在2014年和2017年进行了固定资产和产能的扩张，预计2020年将拥有酱油产能30万吨、食醋产能10万吨。
• 公司的酱油和食醋销量分别增长33.28%和18.47%，体现出良好的市场拓展能力。
• 酱油和食醋的毛利率分别达到48.83%和50.97%，较2011年有明显提升。
• 公司2017年营收增长23.0%，净利润增长43.9%，展现出强劲的盈利能力。

增长驱动因素

• 酱油销量和吨价同步提升，是公司收入增长的主要动力。
• 公司通过延长酿造周期提升产品品质，推动产品结构升级。
• 商超直销模式推动公司市场渗透率和品牌美誉度提升。
• 公司正积极拓展餐饮渠道和新品类，如料酒，以实现多元化发展。

费用与盈利

• 公司销售费用率下降，管理费用率有所上升，但整体费用率呈下降趋势。
• 公司在费用控制方面仍有较大提升空间，未来有望实现净利率提升。
• 财务费用率下降，公司负债率下降，增强了财务稳健性。

关键信息

产能扩张

• 2014年和2017年公司分别进行固定资产和产能扩张。
• 2020年二期新建产能将建成，届时酱油产能达30万吨，食醋产能达10万吨。
• 产能是调味品行业集中的重要瓶颈，公司正在积极突破。

销售与市场

• 酱油销售占比53%，是公司主要收入来源。
• 食醋销售占比16%，增长较快。
• 公司在西南市场收入占比达58%，是主要利润来源。
• 华东和华北市场收入增长迅速，是核心市场。
• 华南市场竞争激烈，物流成本高，公司可能采取战略收缩。

研发与创新

• 公司2017年研发支出达0.22亿元，行业领先。
• 公司重视产品创新，定位高端，产品结构不断优化。
• 研发投入增加，推动公司未来持续增长。

估值与预测

• 2018年、2019年、2020年预测每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元。
• 对应的市盈率分别为33.60倍、21.90倍和15.47倍。
• 公司的市净率5.98倍，流通市值25.96亿元。

风险提示

• 产能瓶颈问题可能影响公司业绩。
• 大豆涨价预期强烈，可能增加营业成本，影响利润。

投资评级

• 公司投资评级：买入（首次）
• 行业投资评级：强于大市

财务指标摘要

总结

千禾味业作为调味品行业的新兴企业，凭借高端产品定位和持续的产能扩张，在行业中表现出强劲的增长势头。公司2017年实现了收入和利润的双增长，毛利率和净利率均有提升。公司未来三至五年有望实现高质量、高速度增长，主要依赖于酱油和食醋的量价齐升，以及市场和渠道的进一步拓展。分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备较大的盈利提升空间。然而，公司也面临产能瓶颈和原材料涨价的风险。