20221212-光大证券-2022年11月金融数据点评_2023年社融增速的支点在哪里__13页_1mb

2023年社融增速的支点在哪里？——文档总结

核心内容

2022年11月人民币贷款新增1.21万亿元，社融新增1.99万亿元，略低于市场预期。M2同比增速为12.4%，较前值11.8%有所回升，但社融同比收缩6109亿元。企业债券净融资收缩是社融增长的主要拖累因素，而政策性金融和房地产融资支持则对社融形成支撑。

主要观点

• 社融增速平稳：11月新增社融基本符合预期，但同比收缩，反映信用扩张强度和持续性尚未完全确认。
• 企业端融资疲软：企业债券净融资大幅收缩，主要由于流动性风险和政策影响；但企业中长期贷款保持景气，受基建和制造业投资带动。
• 居民端融资承压：疫情反复抑制消费意愿，商品房销售持续回落，按揭贷款收缩，拖累居民中长期信贷。
• 政府端融资前置：政府债券发行节奏前置，专项债结存限额逐步释放，推动政府融资规模增长。
• 明年社融增速预测：预计2023年社融增速约为10.2%，全年呈现波浪型走势，6月或达全年低点9.3%。
• M2增速趋缓：预计2023年M2增速回落至9.0%，资金利率中枢向政策利率温和回归。
• 信用周期渐趋平坦：受宏观杠杆率限制、融资节奏变化及政策传导时滞影响，信用周期将趋于平稳。

关键信息

11月金融数据亮点

• 新增人民币贷款：1.21万亿元，同比少增596亿元。
• 新增社融：1.99万亿元，同比少增6109亿元。
• 社融存量同比增速：10.0%，较前值10.3%略有下降。
• M2同比增速：12.4%，较前值11.8%回升。

融资结构分析

• 企业债券净融资：同比少增3410亿元，是社融收缩的主要原因。
• 政府债券净融资：同比少增1638亿元，主要由于发行节奏前置。
• 居民净融资：同比少增4710亿元，受疫情和房地产低迷影响。
• 信托贷款和未贴现银行承兑汇票：同比分别多增1825亿元和573亿元，对社融形成支撑。

政策支持与融资改善

• 政策性金融发力：央行通过PSL等工具支持基建和房地产融资。
• 房地产支持政策：11月出台“金融支持地产16条”，支持房企合理融资需求，推动融资边际改善。
• 制造业融资支持：设立设备更新改造专项再贷款，支持制造业融资。

2023年展望

• 社融增速预测：预计全年社融增速约为10.2%，呈现波浪型走势。
• 非金融企业融资：预计拉动社融增速约6.3个百分点，新增融资额约21.8万亿元。
• 政府融资：预计新增融资约8.0万亿元，拉动社融增速约2.3个百分点。
• 居民融资：预计新增贷款约5.28万亿元，拉动社融增速约1.5个百分点。
• M2增速预测：回落至9.0%，资金利率中枢有望回归至1.8%-2.0%。
• 国债收益率曲线：预计进一步平坦化。

风险提示

1. 政策落地不及预期；
2. 本土疫情大范围扩散；
3. 各地重大项目推进不及预期。

融资节奏与信用周期

• 非金融企业融资后置：受融资监管和疫情反复影响，融资节奏相较往年后置。
• 政府融资前置：受“早下达、早开工、早见效”原则影响，融资节奏前置。
• 居民融资节奏后置：受疫情和房地产低迷影响，居民融资相较往年后置。
• 信用周期渐趋平坦：受宏观杠杆率限制和融资节奏变化影响，信用周期将趋于平稳。

数据支持与图表说明

• 图1：企业债券融资明显拖累社融增长；
• 图2：居民和政府融资收缩拖累社融；
• 图3：地方政府专项债融资净额低于去年同期；
• 图4：专项债融资完成计划的97%；
• 图5：企业中长期贷款延续景气；
• 图6：政策性金融持续发力；
• 图7：疫情多点散发影响居民消费；
• 图8：商品房成交面积负缺口走阔；
• 图9：实体信用扩张速度低于货币扩张速度；
• 图10：资金利率中枢低于政策利率；
• 图11：M2增速趋势预测；
• 图12：国债收益率曲线平坦化；
• 图13：宽货币对社融增速推动有限；
• 图14：居民中长期信贷弱于往年；
• 图15：非金融企业杠杆率较高；
• 图16：宏观杠杆率增幅合意水平约11%；
• 图17：非金融企业杠杆率处于较高水平；
• 图18：企业非房地产融资占比上升；
• 图19：政府部门杠杆率处于中性水平；
• 图20：2023年政府新增债务约8.0万亿元；
• 图21：全年社融增速有望呈波浪型走势；
• 图22：中国信用周期逐渐平坦化。

总结

2023年社融增速将受到政策支持、融资节奏调整及疫情复苏情况的多重影响。非金融企业、政府和居民部门融资将分别拉动社融增速约6.3、2.3和1.5个百分点，全年增速预计在10.2%左右。M2增速预计回落至9.0%，资金利率中枢向政策利率温和回归。信用周期趋于平坦，社融增速将呈现波浪型走势，6月或达全年低点。