20221212-西南证券-11月社融数据点评_遇寒后_更待政策发力扶春起_8页_1mb

11月社融数据点评总结

核心内容

11月社会融资规模（社融）及人民币贷款数据表现总体偏弱，但部分结构性指标有所改善。社融存量同比增速回落，人民币贷款同比少增，显示当前经济复苏仍面临一定压力。然而，随着政策持续发力及疫情边际改善，市场融资活动有望逐步回暖。

主要观点

1. 社融增速下降，人民币贷款同比少增

• 社融存量：11月末同比增长 $10%$，较上月下降0.3个百分点。
• 社融增量：11月社融增量为1.99万亿元，同比少增6109亿元。
• 人民币贷款：11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元。
• 外币贷款：同比多减514亿元，显示外需疲软。
• 政策支持：央行于11月25日宣布降准，释放5000亿元长期资金，有助于缓解融资压力。

2. 企业债券融资偏弱，表外融资占比回升

• 直接融资：11月新增直接融资7904亿元，同比少增5554亿元，占比降至 $39.72%$。
• 政府债券：仍是主要拉动因素，新增政府债券融资6520亿元，同比少增1638亿元。
• 企业债券：融资同比少增3410亿元，与理财赎回压力及债市弱势有关。
• 表外融资：11月表外融资同比少减2275亿元，环比少减1485亿元，占比回升17.9个百分点，其中未贴现银行承兑汇票增加190亿元，是主要改善因素。

3. 企业中长期贷款同比多增，居民贷款偏弱

• 企业贷款：企（事）业单位贷款增加8837亿元，中长期贷款同比多增3950亿元，显示企业融资结构有所改善。
• 居民贷款：住户贷款增加2627亿元，同比少增4710亿元，其中短期贷款同比少增992亿元，中长期贷款同比少增3718亿元。
• 政策影响：房地产融资政策优化，如“第三支箭”出台，有助于改善优质民企及头部房企的融资环境，但市场情绪修复仍需时间。

4. M2增速超预期回升，企业和居民存款多增

• M2增速：11月末同比增长 $12.4%$，较上月和去年同期分别上升0.6和3.9个百分点。
• 存款增长：人民币存款同比多增1.81万亿元，其中住户存款同比多增1.52万亿元，非金融企业存款同比少增7475亿元。
• M1增速：同比增长 $4.6%$，较上月下降1.2个百分点，M1与M2剪刀差扩大至7.8个百分点。
• 政策预期：中央政治局会议提出积极财政政策和稳健货币政策，预计金融对实体经济的支持仍将持续。

关键信息

• 社融与贷款数据：11月社融增量和人民币贷款均不及预期，但存在季节性反弹。
• 政策支持：央行多次降准、召开信贷工作座谈会，稳增长政策加快落地。
• 直接融资：政府债券融资主导，企业债券融资较弱，但支持工具扩容可能带来中期改善。
• 表外融资：未贴现银行承兑汇票增加，显示表外融资有所回暖。
• 居民消费：线上购物节效果减弱，居民短期贷款及中长期贷款同比少增，显示疫情对消费仍有抑制作用。
• M2走势：M2增速超预期回升，主要受居民存款增加和政策宽松影响，预计短期仍将保持高位。
• 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力仍较大。

结构性分析

风险提示

• 国内需求不及预期，稳增长压力较大。
• 居民和企业端的存款仍处于高位，短期M2增速可能维持高位。
• 企业债券融资表现较弱，需依赖政策发力及市场情绪修复。

总结

11月社融及人民币贷款数据偏弱，反映疫情对经济复苏的持续拖累。政府债券融资仍是主要支撑，企业债券融资受市场情绪和理财赎回影响较弱。企业中长期贷款同比多增，显示融资结构改善，但居民贷款依然偏弱。M2增速超预期回升，主要得益于居民存款增加和政策宽松。后续随着疫情防控政策优化及政策支持的持续发力，融资活动有望逐步回暖，但短期市场情绪修复仍需时间。