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资产配置快评总结

核心内容概述

本报告为华创证券研究所发布的《资产配置快评》第七期，围绕2021年宏观经济、信用环境、资产配置及行业投资策略展开分析，涵盖宏观、固收、多元资产配置、金工、非银金融及煤炭化工等多个研究领域。

主要观点与关键信息

宏观：社融回落与“稳杠杆”政策导向

• 流动性环境展望：2021年流动性环境的核心逻辑是“稳增长与防风险的再平衡”，体现在以下三点变化：

  1. 企业内生融资需求强劲，预计上半年持续；
  2. 逆周期调控政策逐步退出，财政力度收敛，货币政策回归中性；
  3. 防风险成为重点，影子银行、地产融资、地方债务等领域需纠偏，稳杠杆成为政策主线。

• 社融回落预期：预计2021年社融增速将回落至12%附近，社融规模约34万亿元，较2020年下降约1.8个百分点。

• 杠杆率目标争议：市场对2021年杠杆率目标存在“去”或“稳”的分歧。政策思路已从“去杠杆”转向“稳杠杆”，强调结构优化而非总量控制。尽管杠杆率可能小幅回升，但整体仍以稳为主。

固收：信用周期拐点与斜率关注

• 社融拐点分析：11月社融增速回落至13.6%，拐点出现具有一定意外性，主要因信用债违约导致一级发行停滞。

• 关注斜率而非拐点：后续社融增速回落斜率将成为市场预期差的主要来源，取决于政策退出节奏与融资需求修复速度。

• 非标三项影响减弱：资管新规过渡期有序整改，票据对非标三项的支撑作用增强，预计不会出现类似2018年的大幅回落。

• 新增信贷与社融预测：新增信贷预计维持在19万亿元左右，信贷余额增速11.6%；社融增速预计维持在11%-11.5%之间。

多元资产配置：欧洲央行宽松与美元压力缓解

• 欧洲央行加码宽松：欧洲央行扩大抗疫紧急资产购买项目至5000亿欧元，可能加快扩表节奏，缓解美元走弱压力。

• 欧元有效汇率压力：欧元有效汇率过高对通胀指标HICP形成持续压力，叠加英国“硬脱欧”风险，欧洲央行宽松政策或持续。

金工：弱势震荡趋势

• 择时信号：短中长期均示弱，市场趋势仍看弱势震荡。

• 基金仓位变化：股票型基金总仓位90.24%，较上周减少2个bps；混合型基金总仓位70.25%，与上周持平。

• VIX指数：本周略有下降，最新值为19.22。

• 下周推荐行业：食品饮料、消费者服务、有色金属、银行、国防军工。

非银金融：信托与保险资管前景

• 信托行业调整：信托规模持续下降，资金来源结构优化，主动管理类产品占比提升，融资类规模压降成效显著。

• 保险资管优势：在资管新规背景下，保险资管的稳健性与长期投资能力增强，第三方业务发展空间广阔。当前估值较低，继续推荐中国平安、中国太保。

煤炭化工：商品价格普涨预演

• 动力煤价格上行：受进口煤通关不足、安全高压、需求旺季等因素影响，煤价中枢或继续抬升。

• 原油价格展望：2021年油价中枢预计为55美元/桶，区间在40-70美元/桶。低库存与需求弹性将支撑油价上涨。

• 化工品价格：本轮化工品价格普涨已弱化，但其上涨基础为高表需增速、低库存和供应事件冲击，未来春节后若需求弹性显现，价格仍有上涨空间。

风险提示

1. 海外风险事件、疫苗进展、国内政策超预期；
2. 财政赤字及专项债超市场预期，债券供给压力增加；
3. 美国基建刺激、中东地缘政治影响原油供给；
4. 新冠疫情超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率波动；
5. 大宗商品需求修复不及预期。

相关研究报告

• 《资产配置快评2020年第43期一Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹》
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• 《信用周期的拐点重要，还是斜率重要？》
• 《非银金融周观察：信托资金结构持续优化，人身险行业大发展可期》
• 《煤炭化工行业2021年度投资策略：面向景气度，着眼低估值》
• 《煤炭化工行业周报（20201207-20201211）：强推涤纶景气度回升机遇，煤价待政策压制》

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室）
• 分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）
• 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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