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社融“稳增长”与联储加息的“虚”与“实”：市场的预期摇摆的根源

核心内容

本文分析了2022年1月社融数据与美联储加息预期对A股市场的影响，指出市场对稳增长政策的预期存在较大波动，主要源于对经济周期与政策力度的误判。同时，文章认为当前春季行情仍以低估值蓝筹股为主，并对相关配置主线进行了推荐。

主要观点

• 社融数据改善但未重启经济扩张周期
  1月社融规模增量达61700亿元，同比增速为10.5%，连续3个月回升。人民币信贷是主要拉动因素，企业贷款贡献显著，而居民信贷投放依然疲软，显示购房需求走弱。政府债券因专项债前置而增量明显，但整体来看，社融改善并不意味着新一轮基建和地产扩张周期的开启。

• 稳增长政策未变，但效果有限
  尽管一季度数据可能超预期，但政策基调与定力未变，地产放松仍为“被动式放松”，受“房住不炒”政策、社会贫富分化及人口债务周期等因素限制，地产扩张难以重启。基建方面虽有发力，但受限于地方财政紧张和举债限制，全年难以出现显著增长。

• 美联储加息预期增强，但“实质加息”尚未到来
  美国1月CPI同比上涨7.5%，创40年新高，加息预期进一步强化，预计加息7次的概率超过75%。但市场普遍认为美联储将采取“鹰派但不激进”的策略，类似2016年耶伦时期，即给出加息预期但实际加息次数有限。这种预期与现实存在偏差，因为拜登支持率低、通胀高，选民情绪可能促使政策更为强硬。

• 春季行情仍以低估值蓝筹股为主
  在全球金融市场逐步适应美联储鹰派转向、国内稳增长政策继续发力的背景下，春季行情有望延续。低估值蓝筹股如券商、央企（特别是铁路、电力等）、绿电板块成为推荐配置主线。部分医药子行业（如呼吸机、疫苗）也因疫情相关因素进入配置区间。

关键信息

• 社融数据：1月社融规模增量达61700亿元，同比增速10.5%，连续3个月回升，主要由企业贷款和政府债券拉动。
• 居民信贷疲软：1月居民新增贷款8430亿元，同比少增4270亿元，显示购房需求走弱。
• 美联储加息预期：预计2022年加息7次概率超75%，但实际加息可能较为克制，受政治与经济因素影响。
• A股市场表现：上证综指、上证50、中证500等指数本周普遍上涨，但创业板指表现较弱。能源、电信服务、公用事业等行业表现亮眼。
• 配置建议：春季行情以低估值蓝筹股为主线，推荐券商、央企（铁路、电力）、绿电及部分疫情相关医药子行业。

市场情绪与估值指标

• 情绪指标：全A换手率震荡上升，截至2月11日，单日换手率达1.3%，处于历史分位80.9%；创业板指换手率达13.0%，处于历史分位91.0%。
• 次新股表现：次新股换手率小幅下滑，5日均值达6.0%，处于历史分位59.7%。
• 估值水平：多数行业和指数的PE与PB估值均高于历史均值，尤其是电力设备及新能源、消费者服务、汽车行业等。

风险提示

• 全面注册制等资本市场深化政策落地不及预期。
• 国内Omicron疫情超预期爆发。
• 美联储及国内货币政策流动性超预期收紧。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

总结

本文指出，尽管1月社融数据超预期，但并未意味着新一轮经济扩张周期的开启。稳增长政策仍以“被动式放松”为主，且受多重因素制约难以持续发力。与此同时，美联储加息预期增强，但实际加息节奏可能较为温和，对成长股形成压力，而低估值蓝筹股则可能受益。春季行情或将延续，建议关注券商、央企、绿电等低估值板块，同时警惕疫情、货币政策等潜在风险。