20230102-华泰期货-国债周报_制造业PMI下行和逆回购加量对债市提振有限_8页_1mb

制造业PMI下行和逆回购加量对债市提振有限总结

核心内容

当前债市呈现出对利空敏感、对利多钝化的特征。尽管央行加大了公开市场净投放力度，且经济数据全面回落，但并未显著推动利率下行。市场对可能出台的宽信用政策表现出一定的担忧，因此整体情绪偏谨慎。同时，财政政策前倾背景下，预计一季度信贷将超预期，这使得政策节奏成为未来市场博弈的重点。

主要观点

• 债市表现：债市对利空反应敏感，对利好反应迟钝，整体走势偏弱。
• 利率市场：主要期限国债利率整体下行，国债利差扩大；国开债利率同样下行，利差也有所扩大。
• 资金市场：回购利率下行为主，利差总体收窄；拆借利率则以上升为主，拆借利差总体扩大。
• 期债市场：TS、TF和T主力合约周内下跌，隐含利差扩大，净基差多为正值。
• 流动性分析：狭义流动性趋紧，但货币净投放增加；广义流动性方面，融资指标多数下行，信用边际转紧。
• 持仓与杠杆：前五大席位净多持仓倾向下行，反映期债做多力量减弱；但债市杠杆率上升，现券做多力量增强。
• 债股性价比：债对股的性价比有所提升，市场对债券配置意愿增强。

关键信息

利率与利差变化

• 国债利率：1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.41%、2.64%、2.81%和2.84%，整体下行。
• 国债利差：10y-1y为69bp，10y-3y为44bp，10y-5y为21bp，7y-1y为66bp，7y-3y为40bp，总体扩大。
• 国开债利率：1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.57%、2.84%、2.99%和3.0%，整体下行。
• 国开债利差：10y-1y为80bp，10y-3y为43bp，10y-5y为16bp，7y-1y为80bp，7y-3y为42bp，总体扩大。

资金市场动态

• 回购利率：1d、7d、14d、21d和1m分别为2.42%、2.79%、3.08%、2.77%和2.89%，总体下行。
• 回购利差：1m-1d为47bp，1m-7d为10bp，1m-14d为-19bp，21d-1d为36bp，21d-7d为-2bp，总体收窄。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m和3m分别为1.96%、2.22%、3.14%、2.35%和2.42%，总体上行。
• 拆借利差：3m-1d为46bp，3m-7d为20bp，3m-14d为-72bp，1m-1d为39bp，1m-7d为12bp，总体扩大。

经济数据表现

• 制造业PMI：11月制造业PMI为47，为2020年3月以来最低，前值为48，延续下行趋势。
• 工业增加值：同比增长2.2%，处于年内低位。
• 消费数据：社会消费品零售总额同比下降5.9%，亦处于年内低位。
• 出口数据：11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期。
• 固定资产投资：1-11月累计增长5.3%，为年内最低。
• 工业企业利润：1-11月同比下降3.6%，创年内新低。

海外经济动态

• 美国GDP：三季度GDP环比终值为3.2%，高于预期的2.9%。
• 消费者支出：第三季度同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%。
• 失业数据：截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万，符合预期，但为12月以来新高。
• 加息预期：美国经济摆脱萎缩，就业市场韧性较强，导致美债利率持续上行，中美利差倒挂程度拉大。

策略建议

• 债市整体处于谨慎观望状态，建议投资者保持谨慎。
• 在央行加大净投放的背景下，短债表现优于长债，利率曲线呈陡峭化趋势。
• 需关注节后逆回购回笼对流动性的影响，以及宽信用政策是否超预期。
• 债对股的性价比提升，建议关注债券配置机会。

风险提示

• 宽信用力度超预期：若宽信用政策力度超出市场预期，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若资金面出现收紧迹象，可能推高利率，抑制债市表现。

图表说明

文中附有多个图表，涵盖央行净投放量、回购利率、社融增速、企业融资指数、债市杠杆率、债对股性价比、国债与国开债利率及利差、回购与拆借利差、期债价格与净持仓等关键指标的变化情况，为分析提供数据支持。

数据来源：Wind、华泰期货研究院
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。