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PMI再度探底，看好短端机会总结

核心内容

2022年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为 47.0%，较上月回落 1.0个百分点；非制造业商务活动指数为 41.6%，较上月回落 5.1个百分点。整体经济运行呈现 供需双弱 的态势，经济下行压力加大，企业经营预期减弱，市场情绪趋于谨慎。

主要观点

• 疫情对经济影响加深：12月PMI数据表明，疫情对制造业和非制造业的冲击进一步显现，企业生产与需求均受到压制，经济处于探底阶段，后续或将进入温和复苏。
• 短端利率品种仍有下行空间：在经济温和复苏的预期下，长端利率或维持上行趋势，但资金面仍保持宽松，短端利率品种具备进一步压缩的潜力。
• 收益率曲线做陡策略仍具性价比：当前做陡收益率曲线的策略具有较高性价比，建议继续关注该方向。
• 非制造业分化明显：建筑业仍维持在景气区间，但服务业受疫情影响显著，商务活动指数大幅回落。

关键信息

制造业数据

• 新订单指数：43.9%，环比下降2.5个百分点，低于过去5年同期均值7.6个百分点。
• 新出口订单指数：44.2%，环比下降2.5个百分点，降幅与新订单指数持平。
• 生产指数：44.6%，环比下降3.2个百分点，连续3个月低于荣枯线。
• 生产动能指数：-2.7%，表明生产动能持续下行。
• 从业人员指数：44.8%，环比下降2.6个百分点。
• 原材料库存指数：47.1%，小幅回升0.4个百分点。

非制造业数据

• 非制造业商务活动指数：41.6%，环比下降5.1个百分点。
• 建筑业商务活动指数：54.4%，环比下降1.0个百分点，仍处于景气区间。
• 服务业商务活动指数：39.4%，环比下降5.7个百分点，部分接触性行业如零售、餐饮等均低于35%。

债市策略

• 长端利率或难以下行：随着经济探底，强预期可能回归，长端利率或继续上行。
• 短端利率品种具备机会：资金面宽松背景下，短端利率有进一步下行空间。
• 建议策略：
  • 波段交易：快进快出，应对可能的短期扰动。
  • 配置策略：半仓上车，一季度适时补仓。
  • 关注重点：10y国债修复与关键期限利率债机会已基本兑现，下一步可做陡曲线，重新参与头部二永债交易。

风险提示

• 人民币贬值压力：存在进一步贬值的可能。
• 疫情反复不确定性：疫情可能对经济复苏节奏产生影响。

投资策略建议

• 继续看好银行二永债：受益于政策宽松与信用利差收窄。
• 利率曲线做陡策略：短期利率品种更具配置价值。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

免责声明

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