深度报告-20240510-华创证券-九丰能源-605090.SH-深度研究报告_一主两翼完善布局_综合能源服务商扬帆起航_56页_2mb

九丰能源（605090）投资分析报告总结

关键看点

15倍PE、8%年复合增长率的投资亮点，展现综合能源服

行业、ESG升级带来的千亿空间

公司定位

“一主两翼”综合能源服务商：

• 主业：清洁能源（LNG/LPG）
• 两翼：能源服务（回收处理+辅助排采）与特种气体（氦气+氢气）
• 产业链：形成“海气+陆气”双资源池，覆盖清洁能源—能源服务—特种

气体三大业务板块协同布局

核心优势分析

1 清洁能源业务：获取高毛利，掌控关键资源

资源布局：

• 天然气核心客户：与马石油、ENI签订100万吨/年长约，含照付不议条款
• 现货灵活性：与维多、嘉能可等国际供应商合作
• 市场溢价：华南工业气价19元/方（全国最高）

财务表现：

• 过去8年平均吨毛利：500元左右
• 华南终端溢价显著：工业气价为全国最高
• 吨成本控制：574元/吨（2022年）

2 能源服务业务：稀缺性资产构筑成长引擎

回收处理作业：

• 2023年处理产能：达172万方/天
• 西南油气田合作：年处理量420亿方
• 作业量：达38万吨，年复合增长67%

辅助排采服务：

• 井下治理市场：潜力年复合增长20%
• 技术壁垒：国家专利设备+51%高毛利率（凯龙洁能案例）

3 特种气体战略：卡位高增长赛道

氦气布局：

• 国产自给：36万方/年产能（内蒙古基地）
• 技术突破：99999纯度提氦工艺
• 市场空间：半导体、航天应用年复合增长18%

氢能布局：

• 制氢产能：5万吨/年（PDH副产氢+甲醇制氢）
• 加氢站网络：华南领先布局
• 商业航天配套：海南特气项目4.93亿元（2023年底动工）

估值与评级

盈利预测（2024-2026年）：

• 归母净利润：15.37亿→17.76亿→20.06亿（CAGR 25%）
• EPS：2.43元→2.81元→3.17元
• PE：11×→9×→8×估值下行

估值逻辑：

• 相对估值法：可比公司PE从9×（清洁能源）提升至15×
• 绝对估值法：DCF模型显示DCF估值约3645元/股

风险提示

• 天然气价格波动
• 美元汇率变动风险
• 《天然气价格法》实施影响

战略展望

到2026年实现“综合能源服务商”的战略目标，打造“5+1”产业布局（华南大湾区为核心区，辐射全国5大区域，布局海南航天基地）。

核心结论

强推评级，给予15-20×PE空间，目标价较当前275.2元有80%上涨空间。