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旧糖关注产销，新糖已开始预售

核心内容概述

本报告聚焦于2021/22榨季全球及国内食糖市场动态，分析了巴西、印度等主要产区的产量预期、乙醇价格支撑、进口糖情况、新糖预售及消费恢复趋势，同时结合期货市场持仓变化，为投资者提供策略建议。

主要观点与关键信息

国际市场分析

• 南巴西减产担忧仍存：受干旱和霜冻影响，南巴西甘蔗和糖产量均低于预期，机构持续下调估产。官方预测甘蔗产量为5.388亿吨，糖产量为3390万吨，显著低于上榨季的6.05亿吨和3846万吨。
• 乙醇价格提供支撑：乙醇价格持续上涨，圣保罗乙醇/汽油比价达到76.64%，为历史高位。乙醇库存偏紧，预计榨季末下榨季初库存将更加紧张，从而支撑糖价底部。
• 降雨预测多变：9月降雨情况存在不确定性，影响南巴西甘蔗生长，需关注实际降雨数据。
• 印度出口预期增强：印度已签订大量出口合同，但出口需国际糖价维持高位以弥补成本。印度下榨季可能新增近500万吨过剩，但国际供应缺口仍需印度糖补充。

国内市场分析

• 进口糖偏多：2021/22榨季我国累计进口糖496万吨，预计8-9月仍将有近103万吨进口，榨季进口量接近600万吨，远超市场预期。进口糖进保税库量增加，加工糖流入市场节奏后移。
• 进口负利润缩小：当前配额外进口成本为6254元/吨，负利润为-359元/吨，成本持续上升，理论上抑制进口，但加工厂仍需按计划进口以维持供应。
• 旧糖产销弱现实强预期：国内现货市场仍存弱现实，但强预期支撑糖价。广西8月销量尚可，工业库存增加，但库存去化改善。新糖预售开始，报价贴水1月合约80-100元/吨，仍存在高升水。
• 内蒙古糖厂即将开榨：本榨季内蒙古大幅增产，库存高位，预计月底将有糖厂开榨，开榨时间略晚于上榨季，新糖报价偏高。

期货市场动态

• CFTC持仓变动：商业多单连续9周增加，表明市场需求强劲；大基金净多持仓小幅下降，但整体仍为正值。
• 月间价差走阔：1月-5月合约价差继续扩大，反映弱现实强预期。9月合约体现甜菜糖价格，高升水有助于仓单消化，预计价差仍有走阔空间。

食糖消费恢复

• 含糖食品产量增长：7月七类含糖食品产量全部实现同比正增长，其中两类增幅超过10%。1-7月累计数据中，五类增幅超过10%，显示食糖消费趋势向好。
• 健康概念影响：无糖、零卡路里等产品兴起，对含糖食品中白糖占比产生一定影响，但整体消费仍趋于增长。

投资策略建议

• 多单布局：现货底部存支撑，外盘强预期抬升进口糖估值，可考虑在低位布局多单或买入看涨期权。
• 套利策略：1月-5月合约反套可继续持有，关注月间价差继续走阔空间。
• 关注市场情绪：旧糖价值接受程度、新糖预售情况、内蒙古糖厂开榨报价及实际降雨情况，均是影响市场走势的关键因素。

总结

2021/22榨季，全球食糖市场受巴西减产、印度出口预期及乙醇价格支撑影响，呈现强预期走势。国内进口糖偏多，但进口成本上升抑制进口，新糖预售推动现货高升水，弱现实强预期格局持续。期货市场显示商业多头持续增仓，大基金净多持仓仍为正值，支撑糖价。内蒙古糖厂即将开榨，预计新糖报价偏高。消费端恢复良好，含糖食品产量增长，推动食糖需求上升。整体来看，糖价在多重支撑下有望维持强势，投资者可关注多单布局及套利机会。