20210422-东北证券-华测导航-300627.SZ-业绩实现快速增长_优势领域迎规模化机遇_4页_698kb

华测导航（300627）公司点评报告总结

核心内容概述

华测导航（300627）作为高精度GNSS领域的领军企业，2020年实现营业收入14.10亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.97亿元，同比增长41.99%。公司业绩增长显著，尤其在第四季度表现突出，单季度营收和净利润分别同比增长27.30%和27.41%。基于行业发展趋势和公司自身优势，报告维持“增持”评级，并给予6个月目标价28元，对应36倍PE估值。

主要观点

• 行业机遇显著：随着北斗三号卫星导航系统正式建成，高精度卫星导航应用市场迎来新的发展机遇。公司凭借在高精度算法核心技术和基础器件研制方面的领先优势，有望受益于行业整体升级。

• 产品技术实力突出：公司自主研发的“璇玑”基带芯片已投入测试并投产，其P5接收机成为唯一登上珠峰峰顶的国产北斗高精度定位设备，成功完成测绘任务。2021年初发布5星16频新品，进一步彰显了公司研发实力和产品竞争力。

• 细分市场潜力巨大：

  • 农机自动导航：我国农机自动驾驶渗透率极低，正处于由试点向规模化应用发展的关键阶段。2020年上半年全国销量同比增长213%，市场空间广阔。公司已在该领域牵头或参与起草国家标准，市占率处于行业前列，预计将成为公司业绩的重要增长点。
  • 位移监测：公司研发的地灾普适型监测预警设备已应用于国家级示范项目。2021年自然资源部启动2.2万处地质灾害监测预警工作，带动设备需求增长，公司相关业务将受益。

• 产能扩张计划：公司定增方案已获批复，拟募集不超过8亿元资金，其中用于产能建设的部分将增加5万台高精度GNSS接收机、6万件板卡和1.2万台组合导航接收机的年产能，以满足未来市场需求增长，提升市占率和盈利能力。

• 盈利预测与估值：预计公司2021~2023年营业收入分别为18.86亿元、24.78亿元和32.13亿元，归母净利润分别为2.69亿元、3.58亿元和4.71亿元，EPS分别为0.78元、1.04元和1.37元。对应当前股价的PE分别为32.52倍、24.38倍和18.55倍，公司估值逐步下降，但未来增长预期仍被看好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为14.10亿元，同比增长23.05%；预计2021~2023年分别增长33.78%、31.43%和29.64%。
• 归母净利润：2020年为1.97亿元，同比增长41.99%；预计2021~2023年分别增长36.43%、33.38%和31.42%。
• 每股收益：2020年为0.57元，预计2021~2023年分别为0.78元、1.04元和1.37元。
• 市盈率：2020年为39.61倍，预计2021~2023年分别为32.52倍、24.38倍和18.55倍。
• 市净率：2020年为7.19倍，预计2021~2023年分别为6.68倍、5.58倍和4.58倍。
• 净资产收益率：2020年为18.14%，预计2021~2023年分别为20.54%、22.88%和24.69%。

股票数据

• 6个月目标价：28元
• 当前收盘价：25.46元
• 12个月股价区间：19.77~30.09元
• 总市值：87.39亿元
• 日均成交量：6百万股

风险提示

• 系统性风险：高精度卫星导航市场竞争加剧。
• 下游市场拓展不及预期。
• 定增发行存在不确定性。

附表：财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.57	0.78	1.04	1.37
每股净资产（元）	3.16	3.81	4.56	5.56
每股经营性现金流（元）	0.67	0.70	0.82	1.08
营业收入增长率	23.0%	33.8%	31.4%	29.6%
净利润增长率	42.0%	36.4%	33.4%	31.4%
毛利率	54.3%	53.8%	53.9%	54.0%
净利润率	14.0%	14.2%	14.5%	14.7%
资产负债率	43.3%	45.1%	47.0%	46.1%
流动比率	2.06	1.89	1.77	1.88
速动比率	1.64	1.47	1.36	1.42
销售费用率	21.8%	23.0%	23.0%	23.0%
管理费用率	6.5%	6.5%	6.5%	6.5%
财务费用率	1.0%	0.0%	0.1%	0.0%
股息收益率	0.0%	1.0%	1.1%	1.5%
P/E（倍）	39.61	32.52	24.38	18.55
P/B（倍）	7.19	6.68	5.58	4.58
P/S（倍）	6.17	4.63	3.53	2.72
净资产收益率	18.1%	20.5%	22.9%	24.7%

研究团队简介

• 孙树明：东北证券通信组分析师，清华大学电气工程硕士，哈尔滨工业大学电气工程及其自动化本科，具有5年证券研究从业经验，重点关注5G、数据中心、物联网、北斗及专网通信等细分领域。
• 黄楷：研究助理，香港科技大学企业管理硕士，清华大学化学生物学本科，2020年加入东北证券。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

总结

华测导航凭借其在高精度GNSS领域的技术优势和市场拓展能力，正处于业绩快速增长和行业机遇扩大的关键阶段。随着北斗三号系统建成，公司有望在测绘、无人驾驶、农机自动导航及地质灾害监测等领域迎来规模化应用机会。公司通过定增提高产能，增强市场竞争力，未来盈利能力和市占率预计将进一步提升。尽管存在市场竞争加剧、下游拓展不及预期及定增不确定性等风险，但整体仍被看好，维持“增持”评级。