深度报告-20210324-东北证券-华测导航-300627.SZ-高精度卫导领军企业_市场拓展促业绩增长_35页_3mb
报告摘要
华测导航（300627）深度报告总结
核心内容概述
华测导航是一家国内高精度GNSS市场领军企业，专注于高精度卫星导航定位技术的研究与应用，产品覆盖空间地理信息、无人智能系统、精准农业、数字施工、商业导航五大产业，并通过合作与收购扩展业务范围。公司2020年实现营业收入13.89亿元，同比增长21.24%；归母净利润2.03亿元，同比增长46.41%。公司持续加大研发投入，2020年前三季度研发费用同比增长41.23%，自主研发的高精度定位定向基带芯片“璇玑”投产，增强了技术竞争力。公司同时布局海外市场，拓展“一带一路”沿线国家合作，推动北斗产品国际化。
主要观点
- 市场拓展与业绩增长：公司通过加大国内市场拓展、规模效应及成本控制实现业绩快速增长。
- 技术领先与研发投入：公司拥有核心技术，研发投入持续增长，自主研发的“璇玑”芯片提升了产品竞争力。
- 业务多元化：公司业务覆盖五大产业，通过设立九大事业部，形成完整的产业链布局。
- 毛利率与净利率优势：公司毛利率和净利率在行业中处于领先地位，显示出强大的盈利能力。
- 盈利能力预测：预计2020-2022年营业收入分别为13.90亿元、18.24亿元、23.75亿元，归母净利润分别为2.05亿元、2.64亿元、3.43亿元，EPS分别为0.60元、0.77元、1.00元，对应PE分别为37.28倍、29.15倍、22.40倍。
- 定增获批，产能扩大：公司定增申请获证监会批准，募资不超过8亿元，用于扩大高精度GNSS产品产能和建设研发中心。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 952 | 1,146 | 1,390 | 1,824 | 2,375 |
| 营收增长率 | 40.39% | 20.32% | 21.36% | 31.19% | 30.23% |
| 归母净利润 | 105 | 139 | 205 | 264 | 344 |
| 净利润增长率 | -18.56% | 31.91% | 47.91% | 28.72% | 30.13% |
| 每股收益（元） | 0.31 | 0.40 | 0.60 | 0.77 | 1.00 |
| 市盈率 | 56.34 | 53.71 | 37.28 | 29.15 | 22.40 |
| 市净率 | 6.85 | 7.52 | 6.27 | 5.39 | 4.67 |
| 净资产收益率（%） | 12.16 | 14.00 | 16.81 | 18.49 | 20.87 |
| 股息收益率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.96 | 1.30 | 1.62 |
| 总股本（百万股） | 247 | 244 | 341 | 344 | 344 |
股票数据
| 项目 | 2021/03/24 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 25 |
| 收盘价（元） | 22.40 |
| 12个月股价区间（元） | 19.77~30.09 |
| 总市值（百万元） | 7,696.24 |
| 总股本（百万股） | 344 |
| A股（百万股） | 344 |
| B股/H股（百万股） | 0/0 |
| 日均成交量（百万股） | 2 |
风险提示
- 系统性风险：宏观经济波动可能影响市场需求。
- 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司的盈利能力构成压力。
- 下游市场拓展不及预期：可能影响公司业绩增长。
- 定增发行存在不确定性：可能影响公司资金链及产能扩张计划。
市场前景与机遇
- 北斗三号系统开通：实现全球高精度覆盖，为高精度卫星导航市场带来增长机遇。
- 新基建推动需求增长：5G、大数据、人工智能等技术发展，为高精度卫星导航带来增量需求。
- 传统测绘向新型测绘转型：北斗与激光雷达、无人机等技术融合，推动三维测绘和智能施工。
- 组合导航与多源融合定位：提升定位精度和可靠性，增强卫星导航在复杂环境中的应用能力。
- 北斗标准化与国际化：国家标准体系完善，推动北斗产品在国际市场的应用。
- “一带一路”拓展海外市场：公司与多个国家合作，推动北斗产品出口，扩大市场空间。
业务布局与竞争优势
- 五大产业覆盖：公司业务涵盖空间地理信息、无人智能系统、精准农业、数字施工、商业导航。
- 核心技术优势：拥有高精度GNSS算法、组合导航、三维激光等核心技术，提升产品竞争力。
- 研发能力突出：研发投入持续增长，研发费用率从2015年的14.84%提升至2020年的18.19%。
- 销售网络完善：在大陆设立销售子公司，覆盖29个省级行政区，并在海外设立分销渠道。
- 毛利率与净利率行业领先：公司毛利率为56.53%，净利率为16.81%，在行业中处于领先位置。
投资建议
公司作为高精度GNSS市场领军企业，受益于北斗系统建设与应用市场增长，维持“增持”评级，六个月目标价25元。公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，未来业绩增长潜力较大。
图表目录
- 图1：深耕高精度卫星导航，历年取得多项技术突破
- 图2：数据采集设备和数据应用及解决方案是公司两大主营业务
- 图3：数据采集设备提供主要营收
- 图4：解决方案拉动综合毛利率
- 图5：公司股权结构集中度较高
- 图6：不同主营业务子公司个数
- 图7：子公司数量与销售费用率
- 图8：大陆销售型子公司地理分布
- 图9：营收以中国大陆业务为主
- 图10：海外业务拉动综合毛利率
- 图11：营业收入保持较快增长
- 图12：归母净利润增速继续提高
- 图13：销售费用率下降，管理费用率略上升
- 图14：毛利率与综合费用率差不断扩大
- 图15：研发费用、费用率持续增长
- 图16：研发人数占比保持相对稳定
- 图17：主要资产变动情况
- 图18：ROE有所反弹
- 图19：北斗三号建成，实现全球高精度覆盖
- 图20：地面增强系统校正定位误差并播发
- 图21：北斗地基增强系统已覆盖中国大部分地区
- 图22：星基增强系统通过卫星播发修正信息，实现全球高精度服务
- 图23：国内高精度市场产值保持较快增长
- 图24：新基建主要覆盖方向
- 图25：国家综合立体交通网规划出台
- 图26：应用北斗高精度定位的“无人驾驶+智能压实”解决方案，助力雄安新区建设
- 图27：传统测绘向新型测绘转型，卫星导航将发挥重要作用
- 图28：公司处于高精度卫星导航应用产业链中游
- 图29：公司空间地理信息产业部分产品
- 图30：公司无人智能系统产业部分产品
- 图31：公司精准农业产业部分产品
- 图32：公司数字施工产业部分产品
- 图33：公司商业导航产业部分产品
- 图34：公司毛利率行业领先
- 图35：公司净利率行业领先
- 图36：公司SG&A费用率呈缓慢下降趋势
- 图37：公司重视研发投入，费用率持续增长
- 图38：公司专利数、软件著作权数行业领先
- 图39：公司实施销售人员精简
- 图40：公司销售费用率处于高位
- 图41：公司销售渠道子公司占比较高
- 图42：公司国内渠道铺设广泛
表格目录
- 表1：公司高管入司和任职时间较长，有经验优势
- 表2：ROE分析
- 表3：我国主要地基增强系统
- 表4：多家公司发布星基增强产品
- 表5：我国目前已拥有多品种北斗三号芯片产品，满足多元应用需求
- 表6：不同感知、定位方式各有优劣，多元融合定位是发展趋势
- 表7：北斗系统导航与“一带一路”沿线国家深度合作
- 表8：公司设立九大事业部、形成五大产业，覆盖产品和解决方案业务
- 表9：公司募集资金使用计划
- 表10：公司主要竞争对手
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