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瑞尔特（002790）：冲水组件龙头，智能马桶打开成长空间

核心内容

瑞尔特是一家专注于节水型冲水组件研发、生产和销售的高新技术企业，自1999年成立以来，逐步拓展产品线，涵盖节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱、智能坐便器及同层排水系统产品。公司在国内冲水组件市场占有率第一，全球市场份额排名前三，客户资源丰富，技术与规模优势显著。

随着消费者对居家生活品质的追求以及智能元器件的发展，智能马桶成为消费升级的重要体现。瑞尔特凭借其在冲水组件领域的深厚积累，积极布局智能马桶产品，拓展品牌业务，有望在智能马桶市场中占据更大份额。

主要观点

1. 行业格局稳定，智能马桶进入快速发展期：

   • 冲水组件行业格局趋于稳定，瑞尔特等企业占据较大市场份额。
   • 智能马桶行业增速较快，渗透率持续提升，尤其在疫情后，消费者对健康和便利性的需求推动了智能马桶的普及。
   • 智能马桶的渗透率目前约5%，相比海外（如日本、韩国、美国）仍有较大提升空间。

2. 瑞尔特的竞争力：

   • 公司在冲水组件领域具备技术与规模优势，客户资源丰富，与多个国际高端卫浴品牌建立稳定合作。
   • 公司在智能马桶领域布局较早，通过“一点智能”品牌进行智能产品的研发和销售，产品功能全面，市场接受度高。
   • 2021年后，公司智能马桶及盖板业务快速增长，收入占比达46%。

3. 盈利与成长预测：

   • 公司预计2022-2024年实现营收20.54亿、25.09亿、30.76亿元，归母净利润为2.06亿、2.42亿、3.08亿元。
   • 公司PE分别为16.01、13.73、10.90，估值合理，首次覆盖给予“推荐”评级。
   • 公司毛利率和净利率预计随原材料价格回落和规模效应显现而逐步提升。

关键信息

• 产品矩阵：公司产品涵盖冲水组件、水箱、盖板、智能马桶及同层排水系统产品。
• 技术优势：公司在节水、静音、自动关闭等功能方面技术领先，具备核心竞争力。
• 客户资源：公司与KOHLER、AMERICAN STANDARD、箭牌等国内外大型客户保持长期合作。
• 自有品牌拓展：公司积极拓展自有品牌业务，线上业务增长迅速，2021年实现收入1700余万，同比增长59%。
• 产能储备：公司智能马桶产能充足，未来有望随着规模扩大和品牌拓展，提升毛利率。
• 财务指标：公司2022年上半年毛利率25.29%，净利率9.26%，均有所回升。
• 风险提示：原材料价格波动、疫情影响终端需求、地产销售下滑超预期。

财务预测与投资评级

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响毛利率。
• 疫情可能对终端需求造成影响。
• 地产销售下滑超预期可能影响公司业务增长。

总结

瑞尔特凭借在冲水组件领域的领先优势，成功拓展至智能马桶市场，未来有望受益于智能马桶行业的快速发展。公司具备技术、成本及客户资源优势，自有品牌业务增长迅速，智能产品毛利率有望随规模扩大而提升。尽管面临原材料价格波动和地产下行等风险，但公司有望在行业中持续提升市场份额，获得良好回报。