深度报告-20220531-安信证券-瑞尔特-002790.SZ-卫浴代工龙头_智能马桶快速放量_21页_1mb

瑞尔特（002790.SZ）总结

公司概况

瑞尔特成立于1999年，2016年在深交所上市，专注于卫浴配件及智能卫浴产品的研发、生产与销售。公司以节水型冲水组件为核心产品，逐步向智能马桶、净水产品、康养产品、同层排水系统等领域拓展，致力于打造智能家居品牌。

核心业务与产品布局

• 核心产品：节水型冲水组件，国内市场占有率第一，全球市场占有率前三。
• 智能马桶产品：包括一体式智能坐便器、智能坐便盖等，2021年智能座便器及盖板业务收入达8.55亿元，占比提升至46%。
• 同层排水系统：2021年业务收入达1.73亿元，增速88%，占比上升至9%。
• 其他产品：隐藏式水箱、挂墙水箱、水阀等卫浴配件。

股权结构与管理

• 公司由四位创始人共同持股，合计持股49.96%，前十大股东均为个人，合计持股65.75%。
• 无实际控制人，由多位股东共同参与管理，分工明确，股权结构稳定。

国际化布局

公司设立多家海内外子公司，覆盖研发、生产、销售及投资等环节，提升集团核心竞争力。主要子公司包括：

财务表现与盈利能力

• 营业收入：2017-2021年从9.17亿元增长至18.68亿元，CAGR为19.47%。
• 归母净利润：2017-2021年从1.60亿元波动下降至1.39亿元，CAGR为-3.46%。
• 2021年：营收同比增长45.48%，但受原材料及人工成本上升影响，归母净利润增速为21.58%，毛利率降至22.59%，净利率降至7.15%。
• 盈利能力展望：随着智能马桶加速放量和规模效应显现，未来利润端有望持续改善。

智能马桶市场前景

• 市场渗透率：中国智能坐便器普及率约为5%，远低于日韩等国家。
• 市场潜力：按我国49416万户家庭计算，普及率每提升1%，可带来约500万台增量。
• 行业趋势：房地产精装修项目智能坐便器配套率已提升至24.2%，推动市场稳步扩张。

研发投入与技术壁垒

• 公司持续加大研发投入，研发人员占比维持在10%以上。
• 截至2021年，公司及其子公司共拥有1466项专利，其中发明专利90项。
• 主要研发项目包括：一体机冲洗系统、D7210非接触式驱动模块、A2606隐藏式水箱排水阀等，推动产品性能与功能持续升级。

客户资源与订单增长

• 公司与ROCA、INAX、KOHLER、箭牌、惠达、恒洁等国内外知名卫浴品牌建立长期合作关系。
• 2021年自有品牌营收占比约10%，线上渠道营收同比增长59.07%，支撑新业务快速扩张。
• 2022Q1合同负债达0.62亿元，订单增速高达64.49%，表明市场需求旺盛。

产能扩张与未来发展

• 2021年生产量：3696万套，同比增长46.90%。
• 募投项目：自2016年上市以来，公司共实施3个生产项目，其中年产1120万套卫浴配件生产基地已于2017年投产，年产120万套智能卫浴产品项目预计今年投产。
• 产能释放：有助于满足市场需求，提升公司在智能卫浴领域的竞争力。

估值与投资建议

• 2022年PE：10.37X，处于历史低位。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为25.14、30.30、36.12亿元，归母净利润分别为2.47、3.19、4.08亿元。
• 投资评级：买入-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险提示：智能马桶行业竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动等。

结论

瑞尔特作为卫浴配件与智能马桶领域的龙头企业，凭借强大的研发实力、稳定的股权结构及广泛的客户基础，在智能卫浴市场中具备显著竞争优势。随着国内智能马桶市场渗透率的提升和公司产能的持续扩张，公司未来增长可期，估值有望筑底回升。