20230825-天风证券-瑞尔特-002790.SZ-盈利能力略有提升_智能马桶新星崛起_3页_728kb

瑞尔特（002790）半年报点评摘要

业绩概览

• 23H1营收：97亿元，同比增长81%。
• 净利润：11.3亿元，同比增长358%。
• 扣非净利润：10.5亿元，同比增长385%。
• 盈利能力：23H1归母净利率达11.64%，同比提升2.4pct；毛利率达27.9%，同比上升2.61pct。

核心增长驱动

1. 智能马桶业务：

   • 智能座便器及盖板收入54亿元，同比激增320%。
   • 智能马桶规模效应显著，带动智能座便器毛利率同比提升55pct至29.3%。

2. 同层排水系统：

   • 收入11亿元，同比增324%，毛利率同比提升12.3pct至34%。

3. 渠道策略优化：

   • 线上：强化三大电商平台运营及新流量投放。
   • 线下：推行“1v1店中店”轻资产模式，提升效率并加速网点扩张。

成本费用控制

• 毛利率提升来自于智能马桶及同层排水系统高毛利增长，而传统产品调整优化。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别同比+0.05pct、-0.07pct、-0.26pct，财务费用率上升主要因汇兑损失扩大至1，511万元。

国内外业务表现

• 国内市场：营收69亿元，同比增长163%，贡献主要增长动力。
• 海外市场：营收28亿，同比下滑8%，代工订单拖累为主要影响因素。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为25亿、31亿、37亿，对应PE分别18倍、15倍、12倍。
• 评级：维持“买入”评级，目标价未更新。

风险提示

1. 房地产调控政策影响企业需求。
2. 汇率波动影响国际业务盈利能力。
3. 智能卫浴市场竞争加剧。
4. 原材料价格波动冲击利润。
5. 技术研发不确定性造成产品开发风险。