20220824-国信证券-特步国际-01368.HK-上半年业绩增长38_流水维持强劲增长_11页_856kb

特步国际 (01368.HK) 详细总结

核心内容

特步国际在2022年上半年实现了收入增长和业绩提升，尽管面临疫情和物流成本上升等经营环境挑战，但通过多品牌协同发力，公司展现出强劲的市场表现。公司收入达到57.1亿元，同比增长37.4%，归母净利润为5.9亿元，同比增长38.4%。公司维持长期发展战略，目标在2025年实现主品牌收入200亿元，新品牌收入40亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年业绩增长38%，收入增长37.4%，主要得益于主品牌、特步儿童及四大新品牌的增长。
• 多品牌战略成效显著：公司划分三大事业群，分别覆盖大众运动、时尚运动和专业运动。其中，主品牌收入49.0亿元，占比86.2%；时尚运动品牌盖世威和帕拉丁收入6.3亿元，占比11.1%；专业运动品牌索康尼和迈乐收入1.6亿元，占比2.8%。
• 零售流水增长良好：上半年零售流水同比增长20%~25%，其中第一/第二季度分别增长30%~35%和中双位数；7月/8月流水同比增长约20%~30%。
• 毛利率提升，经营利润率略有下降：在疫情和物流成本压力下，毛利率提升0.2个百分点至41.8%，经营利润率下降0.3个百分点至16.1%。
• ROE提升：年化ROE提升3.1个百分点至14.6%，存货周转上升27天至106天，仍处于健康范围。
• 品牌发展策略：公司继续推进主品牌升级和新品牌拓展，计划在2022年下半年净增100家门店，同时强化线上渠道。
• 盈利预测调整：考虑到疫情反复及研发投入增加，公司下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为11.1/14.1/17.9亿元，同比增长22.3%/27.3%/26.5%。
• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值为15-15.4港元，对应2023年22.6-23.2xPE。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为57.1亿元，同比增长37.4%；预计全年增长25%~30%。
• 净利润：2022年上半年为5.9亿元，同比增长38.4%。
• 毛利率：上半年为41.8%，同比增长0.2个百分点。
• 经营利润率：上半年为16.1%，同比下降0.3个百分点。
• ROE：年化ROE为14.6%，同比提升3.1个百分点。
• 每股收益（EPS）：2022年预计为0.42元，对应PE为24.2倍；2023年预计为0.54元，对应PE为19倍；2024年预计为0.68元，对应PE为15.1倍。

品牌与渠道发展

• 主品牌：目前有6251家门店，其中九代店2000余家，2022年下半年计划净增100家门店。
• 特步儿童：上半年收入增长83.7%至7.2亿元，成为主品牌的重要增长点。
• 时尚运动品牌：盖世威和帕拉丁上半年净开店6家和14家，预计全年亏损不超过1亿元。
• 专业运动品牌：索康尼和迈乐上半年净开店2家和0家，预计全年收入增速上调至60%~70%，亏损控制在0.5亿元以下。
• 线上渠道：电商销售占比达58%，线上直营/批发分别占比33%/25%，预计下半年继续强化线上渠道。

风险提示

• 消费需求疲弱
• 疫情反复时间过长
• 新品牌发展不及预期

投资建议

• 品牌增长势头强劲，看好优质国货品牌长期成长
• 维持“买入”评级，合理估值为15-15.4港元

财务预测与市场数据

图表摘要

• 图1：公司半年度营收与变化情况
• 图2：公司半年度归母净利润与变化情况
• 图3：公司2022上半年分品类收入占比情况
• 图4：公司2022上半年分品牌收入占比情况
• 图5：公司半年度利润率与变化情况
• 图6：公司半年度费用率与变化情况
• 图7：分品牌毛利率变化
• 图8：分品类毛利率变化
• 图9：分品牌经营利润变化
• 图10：分品牌经营利润率变化
• 图11：公司半年度年化ROE及变化情况
• 图12：公司半年度三大周转天数及变化情况
• 图13：公司主品牌国内季度零售渠道（线上线下）同比增长（取区间中位数）

总结

特步国际在2022年上半年表现出色，尽管面临疫情和物流成本的双重压力，仍实现了收入和净利润的显著增长。公司通过多品牌协同策略，推动主品牌、特步儿童及新品牌的发展，提升了整体市场竞争力。同时，公司积极优化零售渠道和线上布局，增强了市场拓展能力。尽管新品牌在短期内存在亏损压力，但其长期发展潜力较大，有助于提升公司整体盈利能力。考虑到市场环境和公司战略，我们维持“买入”评级，合理估值为15-15.4港元。