20210523-天风证券-特步国际-01368.HK-专业运动多品牌渠道下沉_构建跑者生态圈_29页_2mb

特步国际（01368）总结

核心内容概述

特步国际是一家专注于运动鞋履、服装及配饰设计、生产、销售与营销的公司，自2001年成立以来，已构建起覆盖中国31个省份及海外的庞大分销网络，拥有超过6000家零售店。公司以“专业运动多品牌渠道下沉，构建跑者生态圈”为核心战略，通过多品牌矩阵和科技创新，不断拓展市场，巩固品牌地位。

主要观点

• 多品牌战略：2019年特步启动多品牌、国际化战略，通过合资与收购，构建了“大众市场-特步，专业市场-索康尼、迈乐，时尚市场-盖世威、帕拉丁”的三大品牌矩阵，覆盖不同消费群体。
• 业绩表现：2020年公司收入为81.72亿元，同比微降0.13%，但归母净利率为6.3%。随着疫情缓解及居民消费恢复，公司业绩有望回升。
• 渠道管理：特步实施“体育+娱乐”双轨制营销，线上与线下双渠道发力。通过扁平化分销及精细化店铺管理，提升运营效率与盈利水平。
• 研发投入：公司自2013年起研发投入占比常年保持在2.2%以上，与国际供应商合作，推出多项核心跑鞋技术，如动力巢、减震旋、气能环等，推动产品创新。
• 跑步生态圈建设：特步以马拉松赛事赞助、跑步俱乐部、321跑步节等构建跑者服务矩阵，提升品牌影响力与用户粘性。
• 市场前景：中国运动鞋服市场持续增长，预计2025年市场规模将接近6000亿元，市场集中度提升，国产品牌加速崛起。

关键信息

1. 公司发展历史与品牌定位

• 创立背景：1987年丁水波创立三兴公司，2001年品牌诞生，定位为“体育+娱乐”双轨制营销的运动时尚品牌。
• 战略转型：2015年启动“3+”战略，推动产品、体育及互联网三大方向变革，2019年正式开启多品牌战略，收购多个国际品牌，形成三大细分市场品牌矩阵。
• 品牌合作：特步与少林寺合作，推出“特步×少林”系列，打造国潮典范；并签约林书豪，拓展篮球领域。

2. 财务表现与运营情况

• 2020年财务数据：收入81.72亿元，归母净利5.13亿元，净利率6.3%，同比略有下降，但库存周转天数逐步改善。
• 费用控制：销售/管理/财务费用率稳定，2020年分别为18.73%、12.79%、1.47%，整体费用控制能力较强。
• 库存管理：零售终端库存周转天数从疫情期间的5.5个月逐步恢复至4个月，2021年Q1库存为4.5个月。

3. 市场前景与行业趋势

• 市场规模：2007年至2019年中国运动鞋服市场规模从790亿元增长至3166亿元，CAGR为12.3%。预计2025年市场规模将接近6000亿元。
• 市场集中度：CR5从2010年的51%上升至2019年的72.8%，国产品牌如安踏、李宁、特步等加速崛起。
• 行业趋势：全民体育消费时代来临，运动理念推广、政策支持及大型赛事（如冬奥会）推动行业进一步发展。

4. 产品与技术发展

• 鞋履科技：特步建立了X-lab实验室，专注于跑步技术研究，推出动力巢、减震旋、气能环等核心技术。
• 服装科技：开发了“释冰科技”等技术，提升运动体验，推出环保可降解产品。
• 产品矩阵：160X系列跑鞋成为市场焦点，160X PRO与300X 2.0等产品满足不同跑者需求。

5. 零售管理与渠道布局

• 线下门店：截至2020年底，特步主品牌拥有6021家门店，覆盖中国及海外，儿童品牌拥有约800个销售点。
• 线上渠道：2020年线上销售额同比增长约50%，预计未来线上收入占比将提升至30%。
• 店铺升级：特步持续优化零售体验，推出第九代新零售形象店，提升品牌影响力与顾客满意度。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司总营收分别为89.99亿元、101.01亿元、114.91亿元，净利润分别为6.71亿元、8.05亿元、9.66亿元，对应EPS分别为0.26元、0.31元、0.37元。
• 估值分析：基于相对估值法，公司目标价格为11.44港元，对应集团目标市值为300亿港元，PE分别为22x、19x、15x。

风险提示

• 零售流水增速不及预期
• 渠道库存复苏放缓
• 新品牌转型慢于预期
• 疫情持续时间超预期

图表与数据

• 股权结构：丁氏家族持股比例达53.82%，管理团队稳定。
• 品牌矩阵：涵盖大众、专业、时尚三大市场，形成差异化竞争。
• 财务数据：收入、净利率、费用率等关键指标稳定，库存周转逐步改善。
• 市场增长预测：2025年中国运动鞋服市场规模预计达6000亿元，增长潜力巨大。

总结

特步国际通过多品牌战略与科技创新，持续深耕专业运动领域，同时拓展大众与时尚市场，构建跑者生态圈，提升品牌影响力与市场竞争力。在疫情后市场复苏背景下，公司有望实现业绩增长与盈利改善，未来增长潜力较大。